去杠杆引同业存单“量跌价升”，仍为机构配置宠儿(2)

对此，业内普遍解读认为，同业存单发行规模和发行利率的同时上升，表明融资扩张的进程并未放缓，也说明金融去杠杆的目标远未完成。

去杠杆显阶段性成果

不过，如此强烈的反差也在一定程度上反映了去杠杆的阶段性成果。

今年4月，银监会出台措施控制同业存单过快增长，并降低某些银行对此类批发资金的依赖性。银行需进行自查，确定若将同业存单计入同业负债后是否会超过33%的上限。业内人士也预计，同业存单未来可能会被纳入MPA（宏观审慎评估）。

“银行现在也不敢随便用同业存单冲量，这一点可以从4月监管举措出来后，同业存单的发行与净融资量都显著下滑看出来。”联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示。

3月时，记者曾提及，在今年一季度MPA考核来临前夕，同业存单的发行量和利率曾创下阶段性新高，部分期限的发行利率甚至逼近5%。

当时业内人士曾对记者表示，放量发行的原因一则是为了应对季末考核，二则是“赌未来监管政策可能是‘新老划断’，因此趁现在多发一点。”

而之所以同业存单此前几年会不断放量，存在其特殊的历史背景。2013年以来，中国利率市场化进程逐步推进，同业存单和大额存单先后开启发行，存单交易市场逐步完善。同时，银行业竞争加剧，过去稳定的存贷息差没有了政策保证，银行不得不做大规模，实行金融版的“薄利多销”模式。

2014年开始，同业存单开始大量发行，开启了银行间存单利率市场化。海通证券首席经济学家姜超近期表示，同业存单的大量发行，使得银行资产负债表重新扩张，金融部门的同业+债券债务率从50%上升到67%。截至17年3月末，存单余额达到7.78万亿，中小银行发行比例达到50%-60%。

此外，他也提及，大行和中小行盈利模式出现分化。作为同业存单发行主力的中小行，由于信贷资源不及国有大行，其选择通过同业套利链条来扩张规模、以增强自身利润和竞争力。中小行资产端，购买同业理财、债券委外等，使得其对其他金融机构债权的比例持续上升，从14年的12%上升到16年9月的24%左右;对非金融企业债权占比则下滑；对其他居民债权占比相对持平。

值得注意的是，各大机构发行存单的另一个动力在于，同业存单受到的监管较少。“在当前的监管政策下，同业存单暂时不需要缴纳准备金;同时，存单在资产负债表中计入债券发行，暂时也不受到同业负债不超过总负债三分之一的约束;较松的监管意味着同业存单有扩张的特性。”姜超称。