去杠杆引同业存单“量跌价升”，仍为机构配置宠儿

去年四季度去杠杆伊始，便有市场人士提出——不控制同业规模而只是提升市场利率，似乎仍无法有效去杠杆。而从今年3月银监会专项治理“三违法”、“三套利”、“四不当”以来，同业存单便发行量大降，不过价格仍随着市场利率水涨船高。

最新数据显示，3月同业存单发行2万亿元，为历史最高峰。根据Wind数据，今年4月同业存单发行量环比大幅减少7200多亿元，各界预计到5月底，同业存单面临巨量到期压力，在续发势头减弱的背景下，5月总量也将大幅低于今年一季度各月水平，各期限发行利率皆不断上升。

“这种量跌价升的态势近期仍将持续，”天风证券银行业首席分析师廖智明对第一财经记者表示。他近期也提及，市场情绪在强势监管下过于恐慌，10年期国债竟然已经超预期快速突破了3.7%，眼下配置同业存单仍是保险策略，债市交易性机会需要等待。

存单发行“量降价升”

令市场始料未及的是，2017年3月下旬流动性更加紧张,体现在银行间市场7日质押式回购利率自2016年第三季度逐渐上升后显著飙升，这与银监会4月以来发布的连环新规密切相关。

“监管机构似乎加大了对市场波动性的容忍度,”穆迪在最新一期《中国影子银行季度监测报告》中提及，“流动性趋紧的趋势可能反映了监管机构致力于控制金融体系的杠杆率，但同时也可能加大银行间市场上小型银行和其他非银行借款人的流动性压力。”

监管的态度和流动性松紧程度分别从同业存单的发行规模和利率中就可窥斑见豹。4月以来同业存单发行量快速回落，净融资额走低。最新数据显示，4月同业存单发行量为12929.2亿元，较3月环比下滑7236.9亿元，到期量为11772.1亿元；净融资额为2144亿元，较3月下降2111.2亿元。

相比之下，2017年第一季度新发行的同业存单达到人民币5万亿元的历史高点。城商行和股份制银行继续主导一级市场,农商行次之。其中2月为19719亿元，3月为20166.1亿元。

此外，Wind数据显示，今年4月，1月期、3月期、6月期同业存单发行利率分别上行近8BP、6BP、17BP；5月以来，上述对应期限同业存单发行利率又分别上行约8BP、25BP、22BP。可见同业存单整体呈量跌价升态势。