程实：“一带一路”峰会将成人民币国际化的新起点(2)

图一：人民币国际化与汇率预期管理存在显著的“跷跷板效应”

资料来源：Wind及我们的整理

今年3月以来，人民币汇率运行的外部环境大幅改善。由于特朗普行情逐渐衰退，叠加欧洲地缘政治风险的相对下降，美元指数走势由强转弱。正如我们之前报告所指出的，在此情况下，通过维系人民币对美元的阶段性稳定，即可缓释人民币有效汇率的高估压力。因此，人民币汇率运行将在中长期保持稳定态势，推动“跷跷板效应”发生逆转。汇率预期管理将边际趋松，人民币国际化加速推进的新机遇将逐步显现。

第二，机制建设夯实基础。“8·11”汇改至今，虽然人民币国际化在总量指标上步伐放缓，但是在机制建设上取得了重大进展，为2017年择机加速推进奠定了坚实的基础。

其一，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制逐步确立，美元在CFETS篮子中的权重渐次调降。因此，人民币与美元的联系显著削弱，保障了人民币能够充分履行SDR篮子货币的储备职能。

其二，在博弈实践中，有效的预期管理机制得以构建，对非理性共识和单边投机行为形成长期抑制。得益于此，2017年初以来，贬值预期驱动的资本外流明显减缓，人民币汇率在岸、离岸市场的价差日趋收窄(图二)，挤出了人民币国际化在早期阶段积累的“投机套利”水分，强化了人民币国际化对实体经济的服务效能。

图二：2017年人民币在岸离岸价差、银行代客结售汇逆差均渐次收窄

资料来源：Wind

其三，资本市场开放深化，人民币回流渠道拓宽。2016年，“深港通”落地，伴随银行间债券、外汇市场的开放升级，将长期强化人民币的投资职能和全球市场持有人民币的意愿。2017年1~3月，境外投资者持有境内人民币金融资产的规模已实现连续增长，月均增速达到2.12%(图三)。

图三：2017年境外投资者持有境内人民币金融资产的意愿持续复苏