程实：“一带一路”峰会将成人民币国际化的新起点

随着人民币汇率运行趋于稳定，人民币国际化加速推进的新机遇已经出现。2017年5月即将召开的“一带一路”峰会，将推动人民币国际化从跨境贸易主导向资本输出主导转型，为人民币国际化的加速推进注入新活力。

“潮平两岸阔，风正一帆悬。”“8·11”汇改至今，人民币国际化阶段性放缓;而2017年4月以来，相关指标阴晴不定，更加剧了市场对人民币国际化前景的争论。我们认为，人民币汇率稳定和人民币国际化之间存在“跷跷板效应”，抑制贬值心魔是人民币走向世界的前提

随着人民币汇率运行趋于稳定，人民币国际化加速推进的新机遇已经出现。更为重要的是，2017年5月即将召开的“一带一路”峰会，将以宏观战略激活微观动能，推动人民币国际化从跨境贸易主导向资本输出主导转型，为人民币国际化的加速推进注入新活力。

据此，我们判断，本次“一带一路”峰会将成为人民币国际化的新起点。短期的指标起伏不会动摇人民币国际化择机加速推进的大趋势，与“一带一路”和人民币国际化相关的投资主题值得长期关注。

宏观大势，“跷跷板效应”蕴含新机遇。“8·11”汇改以来，受贬值心魔冲击，人民币汇率出现多轮振荡。汇率预期管理相应加强，并产生“跷跷板效应”，导致了这一阶段的人民币国际化进程放缓。2017年初至今，随着人民币汇率运行趋于稳定，这一桎梏已在迅速消解。我们认为，两大因素将为人民币国际化的加速推进创造新机遇：

第一，“跷跷板效应”有望逆转。基于长期视角，人民币汇率预期管理与人民币国际化存在显著的 “跷跷板效应”，两者难以齐头并进，一方的加强必然引致另一方的放缓。2012年1月至2015年8月，人民币汇率保持长期稳定，人民币国际化步入快车道。在此期间，人民币国际支付的全球份额从0.25%上升至2.79%，香港人民币存款规模增长69.97%，人民币跨境使用水平和离岸市场规模均实现大幅提升。

2015年9月至 2017年2月，为消除人民币贬值心魔，汇率预期管理明显加强。人民币国际化进程则缓中求稳，人民币国际支付的全球份额回落至1.84%，香港人民币存款规模下降47.76%。(图一)