瑞银：中国GDP增速见顶 年底面临更大下行压力(4)

融资成本升高、整体信贷增速放缓可能拖累投资和经济增长。受央行提高公开市场利率和金融监管强化的影响，最近几个月银行间市场利率、债券收益率和信贷成本全面上行。鉴于银行银行间市场利率走高，且我们估算目前40%的新增信贷定价都间接挂钩市场利率（而基准利率维持不变），实体经济的融资成本已开始上升。鉴于最近的金融监管主要集中在银行-非银融资链条和非银金融机构信贷（其中很大一部分并未被官方社会融资规模统计覆盖），再加上据报道今年地方政府债务置换规模可能从去年的4.9万亿缩减至3万亿，我们估算广义口径信贷增速（社会融资规模余额剔除股票融资+地方政府债券余额+缺失的影子信贷）可能从去年的18%放缓至13%左右。到今年晚些时候，融资成本上升和整体信贷增速放缓可能会对投资和经济活动造成更大的拖累。

GDP同比增速在一季度见顶，年底面临更大的下行压力。鉴于今年经济增长开局强劲，房地产新开工在此前销售好转的滞后作用下可能会继续改善、未来几个月建设活动有望保持稳健，中美贸易摩擦可能较晚显现、外需好转，我们维持全年GDP增长6.7%的预测不变。但是，我们认为GDP同比增速可能逐步小幅下行（预计二季度到四季度的GDP同比增速分别为6.8%、6.7%、6.5%）。到今年年底或2018年年初，我们认为房地产建设活动也可能开始明显放缓，届时中美贸易摩擦可能升温，经济下行压力可能加剧。一季度PPI见顶回落，也意味着未来价格对名义GDP和工业利润增速的支撑将有所减弱。