瑞银：中国GDP增速见顶 年底面临更大下行压力(3)

整体信贷增长继续放缓。近期金融监管加强导致银行对非银金融机构的贷款缩量，再加上季节性因素，我们估计4月新增人民币贷款减少至6000亿元。前者也意味着对实体经济发放的新增人民币贷款（即社会融资规模口径）规模可能会高于整体人民币贷款。另一方面，随着房地产调控扩散至更多的城市，新增房贷规模也可能有所降低。4月市场情绪恶化、收益率高企，因此企业债券净发行量再次回落（图12）。受制于金融监管强化，新增影子信贷规模可能也会走弱。总的来说，我们估计4月新增社会融资规模降至1.1万亿，但仍高于去年同期水平。4月地方政府债券净发行4190亿，远低于去年同期的1万亿，因此我们估计整体信贷增速（社会融资规模余额剔除股票融资+地方政府债券余额）可能从3月的15.2%放缓至14.8%左右，我们的信贷扩张度（季调后的新增整体信贷占GDP的比重，3个月移动平均）持稳于28%左右。

外汇储备规模上升250-300亿美元左右。4月在岸人民币对美元即期日均交易量和人民币对美元汇率都较为平稳，表明资本外流压力可能有所企稳（图13）。媒体报道资本流动管制可能小幅放松，但我们认为整体基调仍未改变。4月欧元和英镑对美元升值、美国和日本政府债券价格上涨应会对外汇储备带来正面估值效应，我们估算整体估值收益可能为200亿美元左右，明显好于3月。再进一步考虑其他因素（贸易顺差增长、净FDI稳定等）之后，我们估算4月外汇储备可能上升250-300亿美元左右。

宏观政策和经济增长展望

金融监管进一步强化。2016年下半年以来监管部门不断强化监管政策，央行逐步引导公开市场操作和货币市场利率上升、正式将表外理财等纳入宏观审慎评估考核，国内媒体还报道了由央行统筹的针对资管产品实施统一监管的方案。过去几周银监会密集发文，要求强化和落实现有的银行流动性和信贷风险管理，并针对银行间同业业务和理财产品等业务的监管出台了更具操作性、更为明确的操作细则。受此影响，一些同业业务萎缩，银行间债券市场流动性趋紧，并且最近股市和债市波动。鉴于最近经济增长势头较为稳健，且政府重申加强风险防范，我们认为货币政策和金融监管趋紧的趋势还将延续一段时间，如有必要还可能进一步收紧(参见《通过强化监管去杠杆?》)。