瑞银：中国GDP增速见顶 年底面临更大下行压力(2)

我们估计4月宏观数据将显示：

工业生产同比增速放缓。4月统计局和财新PMI双双回落，表明受制于内外需走弱、生产放缓，制造业活动势头有所回落。电厂煤耗同比增长减速，表明发电量增长可能有所放缓（图4）。此外，4月大中型钢厂的平均产能利用率略高于3月（图5），但粗钢产量同比增速小幅走弱。整体而言，我们估计4月工业生产同比增速可能小幅放缓至7.3%。

房地产销售增速下行。随着越来越多的城市出台房地产调控政策，高频数据显示4月30个大中城市的房地产销售同比跌幅从3月的30%扩大至40%（图6）。不过据报道，部分未出台调控政策的三四线城市房地产销售依然非常强劲，可能在一定程度上抵消一二线城市的放缓。再加上去年基数较高，我们估计4月全国房地产销售同比增速可能从3月的14.7%放缓至5-10%。另一方面，受此前房地产销售好转的滞后拉动，新开工同比增速可能仍较为稳健。整体而言，我们估计4月地产建设活动大致平稳，房地产投资同比增速小幅放缓至8-9%左右。

固定资产投资同比增速企稳。据报道最近地方公共项目建设势头依然较强，一季度财政支出和拨款步伐加快，4月基建投资应保持稳健。此外，鉴于利润持续好转、企业信心改善，制造业投资同比增速也可能较为平稳。因此，我们估计4月整体固定资产投资同比增速企稳在9.4%左右，年初至今固定资产投资同比增长9.3%。

CPI同比小幅上行，PPI同比继续回落。高频数据显示4月平均食品价格环比跌幅收窄，其中猪肉价格环比下跌2.5%，蔬菜价格环比下跌6.7%（图7）。此外，内需平稳应推动非食品价格环比回升。总的来说，我们估计4月CPI同比增速小幅回升至1.1%。另一方面，高频数据显示4月生产者产品平均价格环比回落，其中动力煤价格环比下降、螺纹钢价格环比下跌8-9%。与之对应，统计局PMI中购进价格指数也明显下行。加之低基数效应逐渐消退，我们估计4月PPI同比增速放缓至6.5%左右。

出口同比增长有所减速。4月欧美企业信心走弱，美国ISM指数和德国IFO企业信心指数均有所下行（图10）。统计局PMI中新出口订单指数和进口指数都有所回落。上个月全球大宗商品价格同比增速也有所回调（如石油和铁矿石），表明4月进出口价格同比增速可能均有所放缓。此外，韩国4月前20天出口同比增速加快至28%、进口同比增速则放缓至16%（图11）。总的来说，我们估计4月以美元计价的出口同比增速小幅放缓至15%左右，进口同比增速可能回落至18%左右，外贸顺差420亿美元。