大数据：股市中最危险的那个月！这锅5月还背么？

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2017-05-02 09:39:05 证券时报网参与评论()人

10月，这是做股票投机生意特别危险的月份之一。其他危险的月份有7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

——马克·吐温《傻瓜威尔逊》

马克·吐温告诉我们，在一年当中任何时候投资股票都有风险。

此话不假，然而我们不能因为风险就完全远离股市。那么，一个有意思的问题来了：

股市在一年当中有没有哪段时间风险相对较小，或者说相对收益更高？

还真有。

华尔街有句谚语——“Sell in May and go away”，直译过来就是“在5月卖出，然后该干嘛干嘛去”，意指每年5月前后股市往往开始走弱。A股有个相似的说法叫“五穷六绝七翻身”。

而谚语的后一句则是“but remember to come back in September”，“但是别忘了在9月份回来哦”，即进入四季度后行情将有所好转。

根据这一谚语，每年夏秋季股票收益率会低于春冬季。在海外市场这被称为“Sell in May ”效应。

事实果真如此吗？

海通证券的策略研究团队，通过对海外主要股票市场以及A股的历史数据分析发现：

海外市场长期存在“Sell in May ”效应：主要指数每年5月至10月涨跌幅均值和中值，都明显低于每年11月至次年4月。

假期来临、白天变长、气温升高等因素对投资者情绪的影响是“Sell in May”效应的主因。

A股也存在在“Sell in May ”效应：上证综指每年5月至10月的表现明显低于每年11月至次年4月。

A股中，钢铁、建筑、交运、轻工等制造业“Sell in May”效应更为显著，而食品、医药等行业“Sell in May”效应较弱。

每年10月末买入，5月初卖出上证综指。“Sell in May”策略自90年至今年化收益率为13.4%，而上证综指仅为12.7%。考虑到只持仓半年，实际辅以固收投资，年化收益会更高。

震荡市中“Sell in May”效应驱使行情向年末和年尾靠拢，年中大概率是行情淡季。

与海外市场不同，A股“Sell in May”效应源于政策淡季和基本面变化。

一起来看看他们具体是怎么说的吧：

1 “Sell in May ”效应在主要海外市场长期存在

“Sell in May and go away ”，最早书面记载于1964年《英国金融时报》，所表达的是每年5月前后市场往往开始走弱，而谚语的后一句则是“but remember to come back in September”。

2002年，Bouman 和Jacobsen在《美国经济评论》发表文章，对37个成熟与新兴市场1970-1998年的MSCI 再投资指数进行研究，通过对比当年5月至10月和当年11月至次年4月的指数涨幅，可以发现除阿根廷和新西兰外，其他35个市场都存在“Sell in May”效应。

37个股票市场MSCI再投资指数月度平均收益率表现(1970-1998，%)

2013年，Andrade，Chhaochharia 和Fuerst 将研究样本拓展至1998–2012年，发现37个国家全部存在“Sell in May”效应。

37个股票市场MSCI再投资指数月度平均收益率表现(1998-2012，%)

我们统计了从1970年至今标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数的涨跌幅：

这5大指数当年5月至10月涨跌幅均值和涨跌幅中值，都明显低于当年11月至次年4月。

标普500、日经225、恒生指数、德国DAX、台湾加权指数当年5月至10月涨跌幅均值分别为1.21%、-1.46%、6.47%、-0.11%、-0.67%，低于当年11月至次年4月的7.04%、8.52%、8.99%、8.87%、16.77%。

全球主要指数1970年至今月度收益率均值

当年5月至10月涨跌幅中值分别为2.08%、-1.78%、2.60%、-0.63%、-0.55%，低于当年11月至次年4月的6.91%、7.02%、10.32%、8.91%、10.58%。

全球主要指数1970年至今月度收益率中值

2 季节、假期等对情绪的影响是主因

海外专业研究认为季节、假期等对情绪的影响是“Sell in May”效应的主因：

Bouman and Jacobsen (2002)发现夏季假期更长的国家“Sell in May”现象更为明显，认为假期因素可能对投资者风险偏好或流动性产生影响。

Kamstra， Kramer and Levi (2003)研究发现“Sell in May”效应与季节性情绪扰乱有关，白昼时间的缩短使得投资者情绪低，增加风险厌恶情绪，因而夏季与秋季股票收益率更低。

Cao and Wei (2005)研究认为温度的变化使得投资者情绪发生变化，进而影响股票收益率表现。

3 A股也存在“Sell in May ”效应

借鉴海外研究，我们测算自开市以来上证综指当年5-10月涨幅均值为4.62%，而当年11月-次年4月涨幅均值为20.17%，“Sell in May”效应在A股市场也确实存在。

我们构建“Sell in May”策略来回测A股表现，以上证综指作为基准对象，每年10月末买入，5月初卖出。

“Sell in May”策略自90年至今年化收益率为13.4%，而上证仅为12.7%，看似“Sell in May”策略的超额收益不显著，但考虑到“Sellin May”策略每年仅有半年处持仓状态，若在另外半年的空仓期辅以低风险的国债投资，实际年化收益率也将更高。

总体上，“Sell in May”策略业绩表现优异且承担风险较小，较小的交易成本也使得该策略更具实践的可能。

从行业上看，制造业的“Sell in May”效应更显著。

观察2005年至今中信一级行业指数平均收益率，发现钢铁、建筑、交运、轻工等周期行业5-10月份市场表现普遍较差，“Sellin May”效应更为显著，而食品、医药等消费类行业“Sellin May”效应表现最弱。

周期行业季节性特征更为明显，而这一季节性特征在股价上也有所体现。

A股制造业的“Sell in May”效应更显著

震荡市中“Sell in May”效应较显著。

自1990/12月以来中国股市总共经历了5轮牛熊震荡市，其中牛市占了37%(116个月)，平均每轮牛市持续19个月，熊市占20%(64个月)，平均持续10个月，震荡市占43%(135个月)，平均持续24个月。

震荡市持续时间更长但行情波动小，在过往震荡市中平均跌幅为4.9%，振幅仅为41%，此时市场行情对季节性因素更加敏感。

考虑到97年之前我国股票市场尚未设置涨跌停板，我们主要考虑97年以后的五轮震荡市，震荡区间分别为1997/5-1999/5、2002/1-2004/9、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7、2016/01底至今，统计得到震荡市中当年11月-次年4月收益率均值为2.6%，而在当年5-10月为-6.0%，可见震荡市中“Sell in May”效应较显著。

震荡市期间上证综指各月涨跌幅均值

我们将97年以来震荡市期间上证综指涨幅超10%的行情定义为小反弹，那么在这五轮震荡中共发生9次小反弹，其中6次都集中在年初和年尾，在震荡市中“Sell in May”效应驱使行情向年末和年尾靠拢，年中大概率是行情淡季。

4 A股“Sell in May”效应源于政策淡季和基本面变化

不同于海外市场的“Sell in May”效应源于假期、季节等因素对情绪的干扰，A股的“Sell in May”效应有不同的逻辑：

一是5-10月处于基本面验证期，市场面临的考验变大。

每年年初，政策亮点多、资金整体充裕、经济数据空窗，易出现春季躁动行情。而随着4、5月份宏观经济数据明朗、年报和一季报公布，业绩进入验证期，因之前市场已躁动，只有数据持续改善且好于预期，市场才有继续上涨动力。

二是5-10月处于中国政策周期的淡季，对市场情绪刺激不如其他月份。

每年1-2月地方召开“两会”、部委召开年度工作会议，3月召开全国“两会”，10-11月召开中共*届*中全会、12月召开中央经济工作会议。相比而言，5-10月份是政策淡季，主要是政策执行落实期，这是影响风险偏好的因素之一。

此外，临近年底机构排名博弈激烈，排名靠后的机构都欲在短期实现弯道超额，这也利于提振市场风险偏好。