高善文：利率水平抬升给成长股估值带来负面压力(3)

与此同时，央行在总量层面继续控制信贷规模，以推动防泡沫、去杠杆等重要政策意图。在总量管控的背景下，以及额外的季度MPA考核压力，使得银行为了保证收益较高的企业中长期信贷，而主动压缩了短期信贷供应。表现为，新增贷款中票据融资明显萎缩，一定程度上压低了贷款总量数据。

央行对总量信贷的管控，以及实体经济融资需求较为旺盛，合并使得银行间市场继续承担压力。4月以来，短端、长端债券收益率继续提升。1年期、10年期国债收益率分别上行16bps和7bps，1年期、5年期国开债收益率上行11bps和14bps。

那么利率水平的提升，是否会对实体经济产生明显的负面影响哪？

我们倾向于认为至少在短期内这一负面影响不会突出。一方面，前述分析中可以看到，利率水平的抬升，伴随着实体经济特别是和投资需求相关的中长期信贷仍然较强。量价齐升，显示实体经济融资需求旺盛，是推高利率水平的主要动力。另一方面，央行抬高利率水平，进而影响到实体经济，期间应该有一定的时滞。例如，2013年钱荒的冲击发生在6月，工业生产的下降则体现在4季度后期。合并考虑这些情况，短期内主导经济运行的主要力量仍然是供应的逐步响应。

三、供应响应压低工业品价格，通胀继续偏弱

4月以来，供应响应继续压低工业品价格。

南华工业品期货指数在4月继续回落。分类看，南华金属、能化指数跌幅较大，贵金属指数的反弹受到全球地缘政治紧张局势的影响。

4月上旬，流通领域重要生产资料价格环比继续下行。分类看，黑色金属价格环比跌幅扩大，有色金属、化工产品价格也有下行。此外，农业生产资料价格环比跌幅明显扩大。

重要品种中，螺纹钢、铁矿石现货价格同步走弱，水泥现货价格继续反弹。

在经济需求稳定的背景下，随着工业生产明显走强，工业品价格继续受到压制，显示供应响应的重要影响在4月继续凸显。

CPI方面，4月以来猪肉价格大体稳定，与3月底价格水平大体持平。蔬菜价格仍在下行。

3月CPI中服务领域价格相对较强，医疗保健、生活用品及服务、教育文化和娱乐等细项价格环比涨幅超过历史平均水平，但对总体通胀的推升仍然比较有限。食品价格波动仍然是CPI波动的主要来源。

近期国内外农产品领域期货价格指数持续走弱，显示农产品领域供需格局仍然没有得到系统性改善。尽管国内猪肉价格明显下行，但猪粮比价仍然处于9的较高水平，猪肉价格下行压力仍然存在。此外，农业生产资料价格自年初以来环比增速大幅回落，已经处于明显的负增长区间。这些情况合并使得通胀压力仍然较轻。