委外规模有多大？天风证券：约10万亿左右(2)

结论：我们测算出2016年底的银行委外资产规模大致为12.4万亿。虽然将来自机构的资金全部假设来自银行，但我们细化了纳入委外计算的资金，且机构投资者比重在一年内变化可能不大，因而一定程度上减少了估算的误差。

表1：资管业角度测算委外规模

资料来源：各行业协会，普益标准，天风证券研究所

二、 从银行业角度测算委外规模

测算方法：我们将银行委外规模的测算分为两类：一类为非理财渠道的委外规模，另一类为理财渠道的委外规模。我们在测算出五大行的两类委外规模之后，再按五大行委外规模占银行委外规模的比重，即可倒算出总体委外规模。非理财渠道的委外规模的定义为：“未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”项下的投资基金、专项资产管理计划、信托计划的加和；理财渠道委外规模的计算公式为：2016年底理财资金规模*投向委外的比重。

测算假设：由于我们需要的2016年底的很多数据尚未更新，因而我们在估算数据时，在合理的情况下进行了预测或者运用了能取到的最新比重类数据。首先，由五大行2016年年报披露的相关信息，我们整理得出五大行年底理财产品余额约为9.96万亿。其次，确定五大行理财资金投向委外的比重时，根据普益标准的统计，2016年第三季度末，国有银行约8.03%的理财资金委托外部机构进行投资，在测定五大行理财资金投向委外的比重时我们假定这一比例不变。

数据说明：我们从商业银行的资产负债表中难以直接分辨出来哪些资金是投向委外。但通过查阅五家国有银行的年报，我们在财务报表附注中发现有一项科目称为“在未纳入合并财务报表范围的结构化主体中的权益”，其中又具体分为“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”和“在本集团作为发起人但未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”。

根据工行年报的信息，“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”是指集团通过直接持有投资而在第三方机构发起设立的结构化主体中享有权益。这些结构化主体未纳入本集团的合并财务报表范围，主要包括投资基金、理财产品、专项资产管理计划、信托计划及资产支持证券。“本集团作为发起人但未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”主要包括本集团发行的非保本理财产品和投资基金。这些结构化主体的性质和目的主要是管理投资者的资产并赚取管理费，融资方式为向投资者发行投资产品。本集团在这些未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益主要包括直接持有投资或通过管理结构化主体收取管理费收入。