委外规模有多大？天风证券：约10万亿左右

（原标题：【天风宏观】委外规模有多大？10万亿！）

从资管行业角度测算委外规模，各资管机构业务获得的委外资金=2016年底资管规模*来自机构资金比例。测算出2016年底的银行委外资产规模大致为12.4万亿。

从银行业角度测算委外规模，五大行在去年年底的委外资金规模约为3.77万亿。根据普益标准的统计，2015年国有银行委外规模约占各银行委外总规模的40%，我们假定这一比例在2016年保持不变，以此为基础算得2016年年底银行业委外总规模约为9.4万亿。

以上两种角度测算委外规模，可以说从银行业角度测算的口径更为全面，但由于数据的滞后性，两种方法测算的数据与实际规模可能存在偏差，结合两种方法来看，2016年底的银行理财委外规模约10万亿左右，与2015年底的7万亿左右相比，增长了约40%。

近年来，银行委外业务发展势头迅猛，成为了金融加杠杆的重要一环。近日银监会下发多个文件，加强监管防范风险成为近期热点。最近有消息传“银行正大规模赎回委外”，那么我国各金融机构的委外资产规模究竟有多少？

鉴于各商业银行和资管机构等的资产负债表中缺乏明确的分类与统计，我们只能综合已有数据信息来估，分别从与银行有委外业务合作的主要资管机构角度（即供给端）和银行业自身角度（即需求端）测算到2016年底的委外规模。

一、从资管行业角度测算委外规模

估计方法：与银行有委外业务合作的金融机构主要有基金管理公司及其子公司、证券公司、信托公司等，通过算得每个金融机构资管业务获得的委外资金规模，即各资管机构业务获得的委外资金=2016年底资管规模*来自机构资金比例，进行加总即可大致从资管行业角度算出委外规模。

估算假设：上述公式，是我们从资管业角度侧算委外的基础，在计算过程中，我们假设机构投资者全为银行。虽然机构投资者还应当有其他金融机构等，但由于来自银行的资金量庞大和难以细分各机构投资者的比重，外面采用了该假设。另外，中国证券投资基金业协会未公布2016年资产管理行业简报，所以对各机构投资者投资资金的比例，我们运用了2015年简报的数据，即假定2016年机构投资资产比重与2015年相同。

数据说明：各机构年底资管规模的数据主要来自各行业协会2016年年底的报告，为了提高估算的准确率，我们尽可能将数据细化，根据各报告中具体业务的资金投向，扣除了部分融资类、非标类的通道业务。比如，信托的整体资产中计入委外整体规模计算的主要是投资于股票、债券、基金等基础资产的证券投资信托；券商的定向资管业务、集合业务、专向业务中纳入委外规模的数据也是根据投资股票、债券、基金等基础资产标的比重大致计算得来。至于机构投资者比例，信托资产中来自机构投资者的比重采用了信托业协会2016年底报告中单一信托资金信托比重为50.07%，因为单一信托资金投资者几乎均为机构投资者，这一比例与2015年的57.36%相比有小幅下滑。对于券商资管计划、基金管理公司及其子公司专户中机构投资者比重则是取自2015年底的占比数据。

结论：我们测算出2016年底的银行委外资产规模大致为12.4万亿。虽然将来自机构的资金全部假设来自银行，但我们细化了纳入委外计算的资金，且机构投资者比重在一年内变化可能不大，因而一定程度上减少了估算的误差。

表1：资管业角度测算委外规模

资料来源：各行业协会，普益标准，天风证券研究所

二、 从银行业角度测算委外规模

测算方法：我们将银行委外规模的测算分为两类：一类为非理财渠道的委外规模，另一类为理财渠道的委外规模。我们在测算出五大行的两类委外规模之后，再按五大行委外规模占银行委外规模的比重，即可倒算出总体委外规模。非理财渠道的委外规模的定义为：“未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”项下的投资基金、专项资产管理计划、信托计划的加和；理财渠道委外规模的计算公式为：2016年底理财资金规模*投向委外的比重。

测算假设：由于我们需要的2016年底的很多数据尚未更新，因而我们在估算数据时，在合理的情况下进行了预测或者运用了能取到的最新比重类数据。首先，由五大行2016年年报披露的相关信息，我们整理得出五大行年底理财产品余额约为9.96万亿。其次，确定五大行理财资金投向委外的比重时，根据普益标准的统计，2016年第三季度末，国有银行约8.03%的理财资金委托外部机构进行投资，在测定五大行理财资金投向委外的比重时我们假定这一比例不变。

数据说明：我们从商业银行的资产负债表中难以直接分辨出来哪些资金是投向委外。但通过查阅五家国有银行的年报，我们在财务报表附注中发现有一项科目称为“在未纳入合并财务报表范围的结构化主体中的权益”，其中又具体分为“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”和“在本集团作为发起人但未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”。

根据工行年报的信息，“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”是指集团通过直接持有投资而在第三方机构发起设立的结构化主体中享有权益。这些结构化主体未纳入本集团的合并财务报表范围，主要包括投资基金、理财产品、专项资产管理计划、信托计划及资产支持证券。“本集团作为发起人但未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”主要包括本集团发行的非保本理财产品和投资基金。这些结构化主体的性质和目的主要是管理投资者的资产并赚取管理费，融资方式为向投资者发行投资产品。本集团在这些未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益主要包括直接持有投资或通过管理结构化主体收取管理费收入。

结论：由前两步我们算得五大行理财渠道委外的规模约为0.8万亿。再次，我们估算非理财委外规模，根据从五大行2016年度报表中整理汇总的相关数据，统计得到五大行非理财委外余额为2.97亿。将两数加和得到五大行在去年年底的委外资金规模约为3.77万亿。根据普益标准的统计，2015年国有银行委外规模约占各银行委外总规模的40%，我们假定这一比例在2016年保持不变（由于中小规模银行委外在2016发展更加迅速，因此这一比例可能存在一定的高估）。最后，我们以此为基础算得2016年年底银行业委外总规模约为9.4万亿。

表2：从银行业角度测算委外规模（亿元）

资料来源：各银行2016年年报，天风证券研究所

以上两种角度测算委外规模，可以说从银行业角度测算的口径更为全面，但由于数据的滞后性，两种方法测算的数据与实际规模可能存在偏差，结合两种方法来看，2016年底的银行理财委外规模约10万亿左右，与2015年底的7万亿左右相比，增长了约40%。