委外规模有多大？天风证券：约10万亿左右

（原标题：【天风宏观】委外规模有多大？10万亿！）

从资管行业角度测算委外规模，各资管机构业务获得的委外资金=2016年底资管规模*来自机构资金比例。测算出2016年底的银行委外资产规模大致为12.4万亿。

从银行业角度测算委外规模，五大行在去年年底的委外资金规模约为3.77万亿。根据普益标准的统计，2015年国有银行委外规模约占各银行委外总规模的40%，我们假定这一比例在2016年保持不变，以此为基础算得2016年年底银行业委外总规模约为9.4万亿。

以上两种角度测算委外规模，可以说从银行业角度测算的口径更为全面，但由于数据的滞后性，两种方法测算的数据与实际规模可能存在偏差，结合两种方法来看，2016年底的银行理财委外规模约10万亿左右，与2015年底的7万亿左右相比，增长了约40%。

近年来，银行委外业务发展势头迅猛，成为了金融加杠杆的重要一环。近日银监会下发多个文件，加强监管防范风险成为近期热点。最近有消息传“银行正大规模赎回委外”，那么我国各金融机构的委外资产规模究竟有多少？

鉴于各商业银行和资管机构等的资产负债表中缺乏明确的分类与统计，我们只能综合已有数据信息来估，分别从与银行有委外业务合作的主要资管机构角度（即供给端）和银行业自身角度（即需求端）测算到2016年底的委外规模。

一、从资管行业角度测算委外规模

估计方法：与银行有委外业务合作的金融机构主要有基金管理公司及其子公司、证券公司、信托公司等，通过算得每个金融机构资管业务获得的委外资金规模，即各资管机构业务获得的委外资金=2016年底资管规模*来自机构资金比例，进行加总即可大致从资管行业角度算出委外规模。

估算假设：上述公式，是我们从资管业角度侧算委外的基础，在计算过程中，我们假设机构投资者全为银行。虽然机构投资者还应当有其他金融机构等，但由于来自银行的资金量庞大和难以细分各机构投资者的比重，外面采用了该假设。另外，中国证券投资基金业协会未公布2016年资产管理行业简报，所以对各机构投资者投资资金的比例，我们运用了2015年简报的数据，即假定2016年机构投资资产比重与2015年相同。

数据说明：各机构年底资管规模的数据主要来自各行业协会2016年年底的报告，为了提高估算的准确率，我们尽可能将数据细化，根据各报告中具体业务的资金投向，扣除了部分融资类、非标类的通道业务。比如，信托的整体资产中计入委外整体规模计算的主要是投资于股票、债券、基金等基础资产的证券投资信托；券商的定向资管业务、集合业务、专向业务中纳入委外规模的数据也是根据投资股票、债券、基金等基础资产标的比重大致计算得来。至于机构投资者比例，信托资产中来自机构投资者的比重采用了信托业协会2016年底报告中单一信托资金信托比重为50.07%，因为单一信托资金投资者几乎均为机构投资者，这一比例与2015年的57.36%相比有小幅下滑。对于券商资管计划、基金管理公司及其子公司专户中机构投资者比重则是取自2015年底的占比数据。