稳健货币政策下人民币汇率： 机遇和风险并存(5)

在此背景下，2016年下半年，央行货币政策逐渐收紧。一方面，对冲外汇占款下降的力度总体减弱，2016年各季央行总资产增加8379亿元、11926亿元、-3192亿元和8761亿元，下半年央行总资产季度平均增幅2785亿元，较上半年季均增幅下降了73%(如图1所示)。年初，M2增长14%，6月份降至11.8%，12月份进一步降至11.3%，如图2所示。2016年底，M2与GDP之比为209.1%，较上年提高了6.0个百分点，但与2016年6月底相比，该比例回落了1.3个百分点，全年升幅较上年回落了6.4个百分点(如图3所示)。

另一方面，为了避免银行短期资金过于泛滥，同时保持宽松货币环境，央行在货币市场采取了“锁短放长”的扭曲操作，通过正回购回笼过剩的短期流动性，并通过重启14天和28天逆回购，以及用更长期限MLF替换3个月MLF等不同渠道释放长期流动性。这增加了央行公开市场操作的灵活性，有助于避免在流动性紧张时被动下调准备金率。同时，这相当于提高了银行的资金成本，有助于促使银行去杠杆。2016年底，各个期限的短端货币市场利率较6月底的水平均有不同程度的提高。

人民币汇率稳定的机遇和挑战

2016年底中央经济工作会议强调，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，也是做好经济工作的方法论。稳是主基调，稳是大局，在稳的前提下要在关键领域有所进取，在把握好度的前提下奋发有为。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要在增加汇率弹性的同时，保持人民币汇率在均衡合理水平的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。