监管套利遭封杀 委外通道成“消亡史”(4)

国泰君安邱冠华称，央行源源不断地向市场提供低成本资金，这些资金从一级交易商那里流出，同样成本较低，比如隔夜仅2%左右。通过加杠杆，且期限错配(借入隔夜负债，投放更长期限资产)，那么其综合资金成本被压缩到4%以下，投资于4%左右的资产，从而使整个委外账户的收益率达到4.5%。同时，委外投资管理人也能获取相对稳定的套利收益。

不过，随着货币政策从宽松逐渐转向中性，银行体系资金的充裕情况已经发生了微妙变化。截至目前，隔夜上海银行间拆解利率(Shibor)升至2.4%上方，很多货币基金的7日年化收益率持续在4%以上。这也使得银行等委外资金提供者的资金成本间接在上升。

值得注意的是，银监会新政把整治同业业务提到了突出的位置，其文件表述称，强化同业业务整治，从控制业务增量、做实穿透管理、消化存量风险、严查违规行为等方面明确监管要求。国泰君安对此认为监管的治理路径为：同业投资端逐步清退，进而在同业负债端减少依赖，同业业务整体有序去杠杆。同业投资方面，监管提出要消化存量风险，“对风险高的同业投资业务，要制定应对策略和退出时间表”。同业负债方面，监管提出要“采取有效措施降低对同业存单等同业融资的依赖度”。

另一方面，2017年一季度央行正式实施MPA考核。MPA是央行于2015年底提出的、用于季末对银行全部资产进行考核的打分体系，又称为广义信贷类考核。在业内人士看来，受MPA影响，银行必然会优先配置收益水平较为可观的信贷、非标等资产，委外的增量预计会显著回落。

邱冠华称认为，由于滋生杠杆投资的低利率环境已扭转，并且CD、理财的发行规模也预计将被管制，因此委外业务乱象必将终结，行业将进入有序发展的新阶段。