周皓：警惕人民币汇改的三大错误路径(4)

不妨认真思考一下，重新实施资本账户管制，其实是等价于一个国家在债务上违约：当一个国家对它的主权债务产生违约，国际资本市场将对这个国家封闭几年甚至十几年的时间。这方面需要考虑的因素除纯粹经济利益外，还需要考量中国在国际政治经济中的地位。

一旦宣布实施资本账户管制，就必然导致更多的资本外流。而且，中国个人及公司已经大量从事涉外交易，资本账户管制很难达到预期效果，除非完全关闭贸易及资本流动。即便利用资本账户管制成功应对了资本外逃，也会使20年来的经济改革倒退，得不偿失。且从更长远视角看，资本账户管制与人民币纳入SDR、亚洲基础设施投资银行、“一带一路”等已有战略相悖。因此从2017年开始，中国的资本账户开放趋势还是会坚定不移地推进下去，虽然实际推进的节奏可能会有时快、有时慢。

综上，笔者认为一次性大幅贬值、完全放开自由浮动或者重启资本账户管制都是不可取的人民币汇率政策选择。

人民币汇改的可选择路径

在探讨人民币汇率的错误路径之后，接下来讨论对人民币汇率改革而言，什么是比较可取的路径?笔者认为，回答这个问题可以选择的思路是让利率变化更为灵活，从而有效诱导人民币汇率的预期变动。

中国的利率市场化改革大约是在2015年底的时候基本宣布完成，所以从今后来看，利用更为灵活的利率调整，是稳定人民币汇率预期的最为有效的方式。具体看，在中国保持稳定经济增长的条件下，降低长期利率提高短期利率扭转操作的可行性更高也更加有效。