周皓：警惕人民币汇改的三大错误路径(2)

中国其实是一个中等或者低收入的国家，从现在看来人均国内生产总值(GDP)收入是6000~8000美元左右，这比很多亚洲国家在1997年亚洲金融危机的时候还要低。有很多研究(比如国际货币基金组织)显示，对一个中等或者低收入的国家来说，当金融体系里债务水平非常高，金融体系里就会蕴藏着很多潜在的系统性风险(类似于马来西亚或者泰国在1997年的时候)。这个时候若去选择完全开放资本账户或者是让汇率自由浮动，可能带来金融机构的崩盘和外汇市场的过度卖空(比如1997年的印度尼西亚)。

值得一提的是，关于究竟是“保汇率还是保储备”或者“保房价还是保汇率”的争论，其实都是伪命题。央行或者政府层面最终关心的目标应该是经济增长或者物价稳定(人民福祉)，而汇率、储备或者房价都是中间工具或者手段，为了提高人民的生活水平(最终目标)，所有这些中间变量都可以根据需要增加、减少或者不变。

第三个不可选择的路径：为应对现在人民币汇率下跌过猛而且外汇储备下降过快，把此前部分放开的人民币资本账户再重新关闭。这是2016年11~12月比较流行的一种声音，甚至有人提出把个人换汇5万美元的额度缩减为1万美元。笔者认为资本账户的逐步开放，并且逐渐将人民币汇率从固定变成浮动，是一个长期的改革决策(政治决策)。利用行政手段强行关闭资本流动的通道，并不是最优应对措施，资本管制成本高。