利率对冲有新工具 首只离岸中国国债期货上市(3)

从基本的交易条款设计来看，港交所与中金所五年国债期货合约最大的不同体现在交割方式以及做市商制度的不同。TF是现券交收方式，而HTF采取现金交收。

港交所负责固定收益和外汇产品的产品开发工作人士在前述天风证券专题会上对交割方式的设计原理给出解释。他称，中金所的国债期货是现券交收方式，而港交所是离岸交易的债券期货，所以就没有债券可供实物交收，因此设计的就是现金交收。

国信固收董德志表示，境外投资者在参与中国银行间市场获取现货方面相比境内投资者来说是处于劣势的，另外HTF是离岸交易的债券期货，没有债券可供实物交割，还会存在托管以及转托管等方面的问题，所以对于HTF来说，采用现金结算比实物交割更为合理。

如果做现金交收就需要一个基准价格进行现金交收。那么港交所是如何设计基准价格呢?

前述港交所人士称，就每一个期货合约而言，会有一个债券篮子。香港交易所和中债登之间有一个合作协议，中债登会帮助港交所挑选和构建这样一个债券篮子。挑选的过程如下：在每一个期货合约上市前五个工作日，中债登会按照一定挑选标准挑选一个债券池，并按照一定的流通性系数进行排序，从中挑选出流动性最强的三支债券组成一个债券篮子。每一个期货合约都有一个债券篮子，而且这个债券篮子一旦决定以后，在期货合约交易过程中不会进行调整，只有旧的期货合约下市，新的期货合约上市以后才会申请新的债券篮子。债券篮子申请以后，这个期货合约就会交易，在正常市场下，港交所会按照每天最后成交价格作为每天计算变动的依据。