美股牛市竟已八年：华尔街似乎从未发生过危机(3)

“作为做市商，职责就是要为市场提供流动性。因此当大家都在卖的时候，你就是要买的，而不能别人都在做空，你也跟着去做空，这是监管层不想看到的。但是至于具体如何执行、如何去和监管层解释，这一直是个问题。”冯磊感叹。

瑞银投行部总裁奥塞尔此前也对第一财经记者表示，后危机时代的监管细则限制了银行的做市商功能，因为资本金要求限制了银行扩大资产负债表的意愿和能力。“我们需要注意的是，要区别银行的中介功能(做市商)和自营交易的不同角色。同样，监管方也应该对这两种不同性质的业务进行区分，并分类监管。”

不少研究也发现，该法规降低了市场流动性，由于该规则限制银行进行自营交易，而以客户名义的做市、对冲、背书等交易在外部特征上与自营交易非常相像，为免触犯沃尔克法则，银行可能会大幅度减少做市活动，部分投行已经相继缩减固定收益业务。

“尽管监管必要且有效，但正因为应对监管的成本太高，难怪华尔街因特朗普的去监管议程而疯狂了。”冯磊对第一财经记者表示。

特朗普接棒央行？

八年牛市的美股股市发展到现在，华尔街又传开了一句“金科玉律”——“八年前靠央行，八年后靠特朗普。”

不过这也并非玩笑话。2008年金融危机以来，全球央行宛如“大力水手”，试图将各国拽出深渊，为推进财政政策和结构性改革争得时间。然而，一转眼八年过去了，央行还在那里拼尽全力，但财政政策和结构性改革却无迹可循。

去年初，安联环球投资首席经济顾问穆罕默德·埃里安(Mohamed A. El-Erian)还出版了一本名字颇为讽刺的畅销书——《央行是当今世界的唯一玩家》(The Only Game in Town)。

“终于，市场盼来了特朗普，这也是为什么美股在特朗普当选后会绝地反弹，市场看到了机遇，”冯磊告诉记者，“随着央行开始加息，对于交易员来说，或许可以说‘特朗普现在才是当今世界唯一的玩家’。”

眼下，对于美股而言，市场分为两派——一派认为牛市气数已尽，回调在即;另一派则认为，一旦特朗普的去监管、减税、基建投资能够真正贯彻，外加科技大发展，那么美国将迎来另一场“文艺复兴”式的发展。

就短期而言，回调并非不可能，但这并不等同牛市终结。截至3月10日收盘，标普500指数年回报率高达17.33%，特朗普当选后贡献的涨幅高达11%。“近期可能美股缺乏行情，面临盘整，关键在于观察3月16日耶伦的讲话和美联储未来加息的路径。”资深美股交易员司徒捷告诉记者。

一个值得注意的现象是“企业的股票回购量缩减”。过去几年，在股市强劲、融资利率维持低位的情况下，美国企业最爱做的无非就是拿着大量现金去回购自己公司的股票，以此来减少市场上的流通股，并推高自己公司的每股收益(EPS)。

但数据显示，这种喜好已经悄悄改变。美联储最新公布的数据显示，非金融企业过去五年的股票回购资金2.2万亿美元，但非金融企业在去年四季度股票净回购量为3230亿美元，仅仅是上一季度的一半，也创下了2014年二季度以来的最低值。

“尽管现在下定论为时尚早，但变化已经发生。当股价过高的时候，股票回购就很难创造价值。随着工资上升，这令公司更有动力去购买那些可以节约雇用成本的设备。”业内人士分析称。

高礼行则判断：“美股牛市走过八年，的确是历史上最长的经济复苏周期之一，估值也偏高，但其仍有投资空间，只是回报可能不如从前。纵观历史，无论是中东战争、亚洲金融海啸、互联网泡沫破灭，每当美国经济相较于上一年经济出现大幅放缓，下一年美股就会出现回撤。但就目前来看，2%-2.5%的经济增速仍然处于较为理想水平，不至于导致美股出现大幅回撤。”