光大证券：布局红包行情时机已到 春季躁动开始(3)

——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

展望：短期市场对资金面及股市流动性的预期均有改善，春节前后A股或迎来红包行情

一、上周创业板一度大幅下挫，我们提出的“市场对创业板的三个认知偏差”开始逐步纠正：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖，盘子仍然很“重”；2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力；3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。有鉴于此，我们之前便反复强调“风格难以由大向小切换”，并在1月15日报告中及时提示了“认知偏差修正过程中创业板进一步调整”的风险。

二、年初以来，投资者对流动性的悲观预期导致市场走弱。我们自年度策略《平衡木上的舞蹈》(20161201)起均将流动性环境及预期作为分析框架中影响今年A股行情的关键变量。年初开始，金融机构对资金面预期持续谨慎(中长期SHIBOR持续上行)、通胀数据导致市场对货币政策担忧加剧、新股发行节奏加快影响股市流动性。正是看到了以上变化，使我们在市场的一片看好中保持了冷静与谨慎，反而在报告《反弹是调仓良机》(20170108)中做出了“年初这波反弹的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机”的判断，并建议“仓位较重的投资者，随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置。”

三、但是，上周出现了一些新变化，有望提振短期内市场对资金面及股市流动性的预期，春节前后A股或迎来“红包行情”。1、有消息称央行对五大商业银行开展了为期28天分批次的定向降准，此外，央行上周公开市场累计净投放11900亿元也创历史新高，央行释放“暖意”有助于缓解春节期间的流动性缺口，同时或将改善金融机构对资金面的悲观预期；2、新一批IPO募资规模继续下滑，证监会在发布会上表态将进一步限制再融资中的过度融资、频繁融资，以上有助于缓解股市的流动性压力；3、此外，年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎，流动性改善的正向预期差可能推动市场风险偏好修复。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

投资策略：短期重点关注“红旗招展”下的国企改革、一带一路，银行股具配置价值

我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块的投资机会。短期重点关注“红旗招展”下的国企改革和一带一路。同时也建议投资者关注超预期白马股的投资机会，具体组合详见正文。

红旗招展、政策引领：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)、一带一路