循环往复的并购

阳光凯迪入主凯迪生态以来，上市公司没有搞房地产，也没有去贴其他热门行业，倒是一心一意扎根在环保和生物质这个领域，这是陈义龙“引以为傲”的事。

以生物质为燃料来发电，虽不属于什么新能源，但相比传统火电而言，毕竟污染少，这也正好符合国家建设生态文明的国策。陈义龙正是抓住了这一点。按照国家目前的生物质发电补贴政策，只要发电就能上网，而且上网电价高达0.75元/度甚至更高。

如此一来，陈义龙的“商业逻辑”便可以讲圆了，他多次宣称“一个生物质电厂正常经营下一年利润可以达到3000万”。从另一个角度来讲，阳光凯迪的投资也可以套现了，前期布局的电厂，不论盈利与否，在大环境和“商业逻辑”面前，上市公司统统买单。

第一批收购：

2009年，凯迪生态以3802万元的价格，收购阳光凯迪旗下南陵、淮南、崇阳、来凤、祁东、隆回、安仁、茶陵、松滋等9家电厂。直至现在，这些电厂仍是凯迪生态生物质发电的主力军，相比此后的收购，这笔收购可谓“物美价廉”。

彼时，除了这9家电厂之外，阳光凯迪旗下还有102个生物质能电厂项目，并承诺在适当时机，通过资本运做的方式将之全部转让给凯迪生态。

（图为凯迪生态崇阳电厂）

第二批收购：

2010年，凯迪生态收购阳光凯迪旗下宿迁、万载、望江等3家电厂，交易价格2.96亿元。2012年，凯迪生态又以9618万元的价格，收购阳光凯迪所持五河电厂51%股权、桐城电厂51%股权。这两笔收购均设有业绩承诺。

2013年，凯迪生态披露年报数据显示，这5家电厂2012年净利润均为亏损状态，与此前的承诺利润相去甚远。根据协议规定，阳光凯迪又以4.4亿元的总价回购了这些电厂的股权。

第三批收购：

2014年，凯迪生态以2.07亿元的价格收购阳光凯迪旗下北流、浦北、平乐等3家电厂，与此前收购的一代电厂不同，凯迪生态表示这3家均为效率更高的二代电厂，装机容量均为1*30MW。据介绍，一代电厂度电燃料需求约为1.7公斤，而二代电厂仅需1.2公斤左右。

第四批收购：

2014年7月，凯迪生态开始停牌筹划资产重组，后披露的重组预案显示，公司拟以68.51亿元的价格收购关联方旗下87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权。

此次并购也是凯迪生态上市以来最大的一笔并购，生物质电厂方面，就连尚未开建的电厂也一并打包甩给了上市公司。这87家电厂中，只有21家建成，且其中绝大部分尚处亏损状态；另有49家尚未开建。

而这21家已建成的电厂中，有5家还是阳光凯迪2013年从上市公司回购的电厂。证券时报·e公司记者对比财务数据发现，这5家电厂中，有3家直到2014年上半年仍处亏损状态，这也显得阳光凯迪4年前给出的业绩承诺“十分不靠谱”。

（数据来源：证券时报·e公司记者据凯迪生态相关公告整理）

不论过程怎样，部分持续亏损的资产经过阳光凯迪“左右口袋”来回倒手的运作，最终还是被纳入了上市公司体内。

第五批收购：

很多投资者可能并没注意到，在整体上市完成后，凯迪生态在2017年还曾并购2家生物质电厂。去年6月，凯迪生态收购洋浦长江持有的洪雅、松桃2家生物质电厂，交易总价1.38亿元。

令人费解的是，这2家电厂都是交易对方洋浦长江于2016年6月从阳光凯迪处购得，二者交易价格均为8100万元（注册资本值）。彼时，洪雅电厂尚未投产，然而根据凯迪生态披露的报表，到2017年一季度，这家电厂却已实现盈利431万元，在凯迪诸多电厂之中“鹤立鸡群”。

证券时报·e公司记者注意到，这2家电厂成立时间在2010年-2012年之间，那么，为何在2014年重组时阳光凯迪未将之一并注入上市公司，反而在重组完成后经第三方倒手后再卖给上市公司？在凯迪生态体外，究竟还有多少类似此种出自阳光凯迪的电厂？

早在2009年，凯迪生态首次从阳光凯迪处收购生物质电厂时，阳光凯迪就承诺：除现有存量电厂外，不再进行生物质直燃式电厂的投资、建设和运营。如今看来，阳光凯迪是否违背了上述承诺还有待探究。

此外，还不得不提到北海“柴变油”项目。2013年6月15日，凯迪生态公告称，停止北海4*55MW生物质发电机组项目建设，采用阳光凯迪的技术与工艺，分期建设生物质合成液体燃料项目。根据规划，该项目第一期将建设一条年产20万吨生物质合成液体燃料项目，2020年产量将达到200万吨。

所谓生物质液体燃料，通俗地讲，就是通过特定工艺将生物质（有机物）转化成热值可以匹敌柴油的燃油（无机物）。这一过程需要将生物质进行汽化，理论上讲即便可以实现也会能耗巨大。而早在2015年，阳光凯迪就宣称，其生物质柴油质量“达到国家标准、符合上市要求”。

按照陈义龙当时的说法，北海项目今后将是凯迪电力重点发展的项目，并将成为“世界上规模最大的生物质燃油基地”。然而5年之后，这一项目尚未见到任何进展，凯迪生态如今对此讳莫如深。

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