吴晓求：中国金融结构正在发生历史性变化(5)

二是债务违约危机，它会严重影响到这个国家的信用，它会起连锁反应，美国的次贷危机里暗含这种因素，到期不能对付，无论是初始的债务还是衍生品的债券。

三是银行的流动性危机。因为周期性的影响，因为过度的扩张，可能在一定条件下出现银行的流动性支付危机，老百姓取不出来钱。在金融危机的南欧出现过。

四是市场危机，股市危机。股市出现了大幅度的波动，这个波动是有标志的，比如7个交易日指数下跌超过20%。

一个国家要么是这四种危机结合体的出现，四种危机交织在一起，要么就是一两种危机的组合，比如日本泡沫时代就是两种危机的组合。还有单一的危机。从案例来看，小国通常会发生综合性的金融危机，就是相互交织，相互感染。东南亚国家就出现了四种危机的交织，出现这种危机的国家有个特征，一般是从货币危机开始，这种国家的增长模式非常外向，对外资的依赖程度非常高，外国资本大规模的进入，推动了这个国家短期金融的繁荣。像南美的巴西和阿根廷，出现了类似的情况，特别是巴西。像美国是金融危机最频繁的过程，但很难出现全面的金融危机，都是一个或两个结合体。比如2008年的次贷危机引发的全球金融危机，可以看到它的市场出现了危机，但美元没有出现危机。甚至1990年日本泡沫经济时代，日元也没出现危机，虽然银行不良率大幅度提升，股市出现了危机。

中国显然也是大国，中国的经济增长模式，从现在看，并不过度的依赖外资，我们不会出现像东南亚国家那种状况。通过外资大量的进出影响人民币汇率的稳定概率非常低，当然我们要思考的是内生变量，比如很多人赚了钱，通过换汇出去了，当然这个前提也不太存在，因为中国正在走向法治，法治中国是未来相当一段时间重要的任务，对人民财产的保护日益重视。同时，经济增长模式的转型，使我们的生态环境正在发生变化。这是一个非常重要的判断。至于债务违约，局部出现债务违约完全是可能的，而且也应当允许它存在。中国的债务市场，特别是债券市场，违约会出现局部的，但不会出现全面的，其原因是中国政府的国债是有信用的。银行流动性的危机，支付危机，我认为十年之内不会存在，是因为商业银行的各种指标都非常好，除了一些小银行，无论是资本充足率，还是拨备覆盖，都是非常好的，不至于出现流动性的风险。股市的波动，2015年我们出现了故事危机，未来还会不会出现？概率在下降，因为我们监管的重点在发生重大的变化，我们正在理解什么叫监管者的职责。之所以会发生2015年的股市危机有很多原因，其中两个是至关重要的，我们顺周期的应用了金融杠杆，这是金融体系脆弱性的根源，我们忘掉了金融监管的职责。这两个我们正在反省，我们正在调整杠杆使用的原则，杠杆正在沿着逆周期的方向变革。我们终于明白了，监管者主要是保证市场的透明度，而不是推动市场价值的成长或指数的成长。当然，说未来一点也没有也很难说。

所以，从开放的角度来看，把握几条，必须建立起逆周期的理论框架，无论是监管还是市场的运用，逆周期是个核心的概念，有时候可能理解，但是很难做到，有时候理论很明白，实际上做不到。还要加强监管。我个人认为，在充分认识了中国金融未来，有一个清晰的逻辑之后，在推动改革开放的同时，有信心守住不发生系统性金融风险底线。

我的发言完了，谢谢大家！