PPP研讨会热议资产证券化 打通“投融管退”最后一公里

广州市委常委、常务副市长陈志英出席2017年第二届广州PPP创新发展研讨会暨“供给侧结构性改革背景下的PPP模式创新”研讨会，并发表开幕致辞

“任何一个领域，资本进入的前提就是考虑如何退出，如果说不清楚怎么退，资本是很难进入的。这在基础设施PPP项目中也是同理。”2017年6月25日，城发基金董事长林旭初在主题为“供给侧结构性改革背景下的PPP模式创新”的第二届广州PPP创新发展研讨会上表示。

“投融管退”中“退”是最后一公里，可以说“退出”正是投资的终极目标，甚至是判断一项投资成功与否的重要参考。但是在PPP领域，动辄20年以上的投资期限，往往让关注资金周转率的投资者望而生畏。因此一个畅通的退出渠道对PPP尤为重要。

就在一周前，财政部、央行和证监会联合发布新规，吹响了PPP资产证券化扩容提速的“号角”。资产证券化使PPP退出机制更为完善，为社会资本参与PPP项目解除后顾之忧。这一政策新动向会给行业带来多大影响？在第二届广州PPP创新发展研讨会中，参会嘉宾们就资产证券化、监管新规等PPP领域热点问题展开了讨论。

发展PPP的“动机”：从融资到投资

新常态下经济增速放缓，加之减税力度不断加大，地方政府的“财力”大不如前，但地方升级基础设施的需求却客观存在，因此满足基建融资需求被认为是PPP的主要推动力。

如今PPP又有了新的动力，就是投资需求。我国正全面推进供给侧结构性改革，以往社会资本热衷的领域，例如煤炭、钢铁、港口、房地产等，都在削减过剩产能和去库存，资本亟待寻找更好的投资标的。

于是基建领域的优势得以显现。“基础设施是一个非常大的产业，建成之后会有长期、稳定的收益率，对大机构来讲是比较安全的领域。”林旭初表示，“核心问题是不好进入，特别是股权类的投资。”城发基金是以广州为中心的创新性投融资平台，受托管理着广州政府引导、直投、创投基金，并以PPP架构成功投资了南沙港铁路项目。

各方参与者都对PPP持有高度热情，但往往不得其门而入。“我们不是在找项目，就是在找项目的路上。”上海宝冶集团总经理陈刚称，“像我们这种承包型的企业，很想跟金融机构一起承接更多的政府项目。”上海宝冶是隶属于中冶集团旗下的施工总承包企业。

“我们作为金融的‘搬运工’，也在思考和探讨，对于未来PPP发展，金融从业机构怎么样去深度进入。”首都建设投资引导基金管理有限公司执行董事郭紫仪称。

“以往我们更多的从融资的角度看问题，现在尝试用投资的角度。”林旭初称，“如果让这个领域‘可以投’的话，对财政、对社会资本，都是非常好的事。

PPP需要“专业的人做专业的事”

不是所有的基建项目都适合做PPP。“市场需求大、投资金额大、技术可靠、收费相对容易、区域性强、要求明确的基建项目最适合做PPP，像电厂、交通、污水处理等。”清华大学建设管理系教授、清华大学PPP研究中心首席专家王守清表示，“别的项目不是不能做PPP，但是难度很高。”

PPP涉及面极广，参与者繁多、操作复杂，涉及到物有所值评价、风险分担机制、全生命周期管理等等多个环节，需要实务能力极强的复合型人才和复合型团队，初次做PPP往往要付出高成本“交学费”。“做第一个项目是非常难的，交易成本很高。第一个项目一定要聘请专业的咨询机构和顾问，第二个项目可以一半地咨询，第三个项目就完全会了。”王守清称。

华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康发表学术演讲

华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康表示，我国经济新常态下PPP是一个增加有效供给的“聪明投资”。PPP项目投资决策过程是“阳光化”流程，从可研到财政承受能力认证，合作伙伴双方在合同条款上清晰的形成风险共担方案，最后自愿签字进入建设过程。这种机制可以在很大程度上避免过去比较高的决策错误发生率。

贾康强调，在PPP的推进过程中必须把握好“专业的人做专业的事”的要领。“政府和企业应该有一个意识，要通过购买服务的方式让专业机构一起做，专业的人做专业的事。”贾康称，“让一个个PPP项目不仅有隆重的‘婚礼’，而且能够发展为‘百年好合’的婚姻。”

新的发展思路：存量项目

今年是我国经济领域的“严监管”之年，在PPP领域也出台了不少规范措施，例如严禁地方政府利用PPP等方式违法违规变相举债，不允许明股实债，不允许兜底承诺等。

但“严监管”既带来挑战，也带来新的机遇。国家发改委固定资产投资司副司长韩志峰认为，PPP发展大趋势没有改变，对应的市场需求依然巨大。政策严格限制政府购买服务，就为PPP模式创造了更大的发展空间。不允许兜底承诺，就让真正具有建设管理能力和运营能力的社会资本方能够脱颖而出。

韩志峰提出了在金融监管不断加强的新形势下，社会资本参与PPP项目的新思路：加大存量项目PPP的力度。改革开放以来，我国基础设施领域存在大量优质资产，这些存量项目具有稳定现金流，且项目本身具有客观的经济效益或是未来可预期的经济效益。在这些存量基础设施领域加大PPP的推广力度，盘活存量资产，形成投资的良性循环，或许会是下一阶段推广PPP的重要方向之一。“不要把眼光只盯在新建项目上，把存量项目盘活了才能更好的推进新建项目”韩志峰称。

韩志峰还建议创新PPP投融资机制和模式，把真正适合做长期投资的资金吸引到PPP领域来，和PPP项目建设期限相匹配。“比如说可以考虑保险资金、社保资金，甚至海外资金等等。”韩志峰建议。

上海宝冶集团总经理陈刚(左二)、首都建设投资引导基金管理有限公司执行董事郭紫仪(中)、上海证券交易所广东省PPP业务负责人宁春玲(右二)和城发基金董事总经理李文峥(右一)参与主题为“PPP助推广州城市发展的机遇和挑战”圆桌话题讨论，亚太创新经济研究院院长李志坚做主持

资产证券化提速 PPP实现金融闭环

6月19日，三部门联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，提出PPP项目公司在建设期也可以探索进行资产证券化，且明确提出推动不动产投资信托基金(REITs)发展，鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品。

REITs是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行不动产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。REITs的推出将增加资产证券化产品的流动性，完善PPP项目的资金退出渠道。

“资产证券化跟发公司债不同，公司债主要是看主体信用，而资产证券化是看基础资产的现金流能不能持续稳定，这是最核心的要素。此外需要关注的是PPP项目的合规性。”上海证券交易所广东省PPP业务负责人宁春玲表示。

截至目前，已有4单PPP资产证券化产品在上交所和深交所正式发行。“发改委第二批推荐的8单项目，我们也在沟通当中。”宁春玲称。

“中国版REITs的推出，蕴藏着很多机会，为我们这种大型基础设施项目的股权类的退出，提供了金融工具。”城发基金董事总经理李文峥表示。

广州基金总经理、城发基金董事长在在主题为“供给侧结构性改革背景下的PPP模式创新”的第二届广州PPP创新发展研讨会上发表闭幕致辞

“我希望明年能有一个成功的资产证券化基础设施项目，这是我们给自己定下的任务之一。”林旭初称。