京东再遭资管公司质疑：或面临“泡沫”被戳破风险(3)

认为，京东自2011年以来技术投入占总收入的比重仅从1.1%上升为2016年的2.1%，与亚马逊相比微不足道。因此运营成本结构，特别是仓配，将维持巨大挑战，利润将继续承压。

利润率低 强势直营业务或成“鸡肋”

值得注意的是，除了对京东市值的不认可外，该份报告还对当前京东大力发展的直营业务的未来表示了更大的担忧。

众所周知，自上市已来，京东保持了以直营为主的运营模式。在2017年一季度中，直营收入占总营收的比重超过90%。

“当前有人之所以对京东看多，主要是因为他们认为京东的直营业务毛利率将扩大到十打头两位数的中值（15%左右）。但这并不现实，因为3C产品的利润率很低，而3C产品销售收入占京东总收入的50%以上，所以这将是阻碍其盈利的一个重要因素。”Wong Kok Hoi进一步解释称，“不仅如此，京东本身也很难摆脱3C家电占主导的产品结构，同时京东和主要竞争对手相比不具有特殊采购优惠条款，所以随着3C家电的线上渗透率趋于饱和，京东在这些领域的增速势必会出现放缓。”

当然，如今京东的直营业务已不再局限于3C家电范畴。根据京东首席财务官黄宣德的透露，在今年一季度期间，食品、饮料、婴幼儿用品等快消品类的产品对直营业务收入的高速增长同样发挥了重要作用。

对此，Wong Kok Hoi表示，虽然近年来京东方面试图通过收购1号店和永辉超市的部分股权以期进入快消领域，京东方面通过直营快消品模式盈利的做法是一次风险很大的赌博。“因为快消品市场虽然增长很快，但竞争很激烈且利润率很低。由于订单都是小份，相关仓配费用也比较高。”

诚如Wong Kok Hoi所说，通过分析京东近年来财报不难发现，随着京东在快消领域的投入加深以及相关业务的快速拓展，其履约成本亦快速上升，其履约成本占自营营收的比例也呈现出逐年走高的趋势。以今年一季度为例，同比去年同期，京东履约成本上升了30个百分点，达到58.53亿元人民币，约占自营收入的8.39%。

竞争激烈 物流优势遭质疑

此外，Wong Kok Hoi认为，京东的256个仓库网络（95%是租用的）以及“最后一公里”配送曾被投资者看作是其一个重要的长期优势要素。但就当前市场环境而言，这一要素的重要性明显被夸大，而且在阿里巴巴等竞争对手的包围下，也很容易被取代。更为重要的是，京东的仓库面积平均只有2.2万平米，适合存储3C、家电，但对快消品及高毛利产品来说则显得不是很适合。