目前全市场滚动市盈率中位数只有不到33倍，创2015年以来新低，而2017年1月这一数值是49倍，这说明从去年至今，市场其实一直处在去伪存真的趋势里面，不断打磨估值与业绩的匹配性：有业绩的慢慢消化高估值，没业绩的回归真实估值水平。

经历过近期的持续调整，目前多数行业PB估值分位数已经回落在历史中位数以下，这使得自下而上的选股空间变得更广，建议配置ROE维持高位或者行业景气度有边际改善，估值日趋合理的板块。

中泰策略团队称，高股息率下持股1-2年亏钱的概率极低：

当前上证A股股息率为2.33%，2010年6月至今所处历史分位数是70.6%，历史上，当股息率超过2.3%时买入上证指数，持有两年后取得正收益的概率是98.8%，持有2年的平均收益率是47%；当股息率超过2%时买入，持股两年取得正收益的概率是84.6%，平均收益率34%；当股息率超过2%时买入，持股一年取得正收益的概率是68.4%，平均收益率22%。如果按照简单线性回归来测算，盈亏平衡股息率为1.98%，所以从统计意义上看，当前点位持股1-2年后亏钱的概率较低。

中银国际认为，政策曲线可能处于顶部，金融风险继续恶化概率很低。中美贸易冲突是长期问题，叠加美国经济的角度和地缘政治风险层面来看，外围风险趋于淡化。

金融风险是市场主要矛盾。目前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，风险进一步恶化概率很低，市场担心过度。

年初以来，以中美贸易冲突为代表的外围风险对市场运行也造成负面冲击，但目前外围风险的影响较之前有所降低。首先，中美贸易冲突是一个长期过程，短期内因为美国方面的不确定性因素而波折不定，但市场已有所预期。其次，美国近期的经济表现仍然十分强劲，美联储对下半年的前景乐观，短期内强劲的基本面还将对美股形成一定的支撑，新兴经济体对美元走强冲击已有所消化，全球市场出现大幅调整的概率在下降。最后，意大利政局、朝核问题等走向逐渐明晰，短期内全球地缘政治风险在边际弱化。因此，综合来看，外围风险已经趋于淡化，很难再影响国内市场。

五、经济基本面给予支撑

中泰策略团队表示，宏观与微观的背离表明，中国经济仍然有乐观的一面：

宏观与微观的背离表现在融资增速持续回落，但企业生产和开工意愿依然很足，高炉开工率、发电量等数据依然较好。造成这种背离的背后，有几点原因：一方面由于社融数据受去杠杆政策的扭曲，夸大了需求回落的预期，近期我们处在资管新规出台后表外转表内的过程中，非标、企业债等融资都受到很大冲击；另一方面，企业开工意愿较强，表明工业行业尚处在景气区间，叠加库存周期影响，融资成本的上升并未对企业利润形成明显冲击。广义社融增速从12.1%下滑至11.7%。

从历史上看，融资增速回落最终会导致需求回落，但前提是融资回落、利率上升的过程中，融资成本的抬升超过了企业利润率，但从企业的微观行为来看，宏观与微观的背离或许最终是由宏观向微观收敛而终结。一是受供给端影响，企业利润率居高不下，二是宏观利率往往领先融资成本，下半年融资成本向下的可能性较大。商品市场关注微观层面较多，而股票市场反映宏观更多，因为除了实体的背离，资金面对股市的影响在短期更为显著。

所以，如果从三季度开始融资成本下降，那么周期行业景气持续的时间或许比市场预期中的要长得多。此外，2017年与2018年初房地产公司的购地规模较大，下半年的新开工需求也可能会存在预期差。

（原标题 A股大跌之后，多家券商开始"翻多”了）

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