解盘年中经济·论势丨两大有利因素抑制经济增速过度下滑(3)

下半年经济仍有下行压力，但降幅不会很大

下半年经济仍有下行压力，但降幅不会很大。从短期因素来看，下半年经济下行压力主要来自PPI同比增速下降、房地产调控、金融监管、基建乏力以及对中国政治环境的顾虑等。

第一，PPI同比增速下降。受去年去产能的影响，PPI同比增速从去年9月转正，并逐步上升。但是由于上游企业扩大生产以及缺乏下游需求支撑，PPI增速在今年2月份达到最高值7.8%后回落，后期再加上基数效应的影响，PPI增速可能进一步下滑。这可能从四个渠道恶化企业生产：其一，企业利润。PPI同比增速将会对企业利润产生不利影响，进而影响企业投资、生产积极性。其二，融资成本。在金融监管下，企业融资名义利率已经不断上升，PPI增速下降将导致实际融资利率进一步上升。其三，库存周期。库存周期是短期经济波动的重要推动力量。PPI增速是库存周期的先行指标，如果下半年PPI增速继续下降，企业可能去库存。其四，预期效应。PPI增速下降可能导致企业预期经济进入通缩阶段，加速资本撤离，这会导致需求降低、PPI增速进一步下滑，以致恶性循环。

第二，房地产调控。房地产周期是经济周期之母。房地产调控仍会继续，预计房地产投资增速继续下降。另外，房地产调控还会限制房地产服务消费的增长。但是棚户区改造会对房地产市场有所支撑。而且房地产市场和其他行业密切联系，是地方政府重要的收入来源，房地产作为抵押品在金融市场发挥着重要作用，房地产市场在一定程度上“绑架”了中国经济，政府不会让其萎缩过快。

第三，金融监管。金融监管导致债券发行成本上升，企业纷纷取消债券发行。上半年，AAA级十年期企业债到期收益率从年初的4.3040%升至6月末的4.7892%，企业债券融资-3708亿元，同比减少21382亿元。虽然金融监管可以促使银行会收缩理财产品、增加贷款，但是贷款利率高于债券融资成本，而且贷款不容易获得，尤其是民间企业很难获得长期贷款，这导致民间企业对长期投资很谨慎。国有企业去杠杆是下半年的重点，金融监管也会继续，利率将保持高位，这将对企业融资产生不利影响，进而影响企业生产。另外，金融监管也会对金融业服务消费有所限制。