解盘年中经济·论势丨两大有利因素抑制经济增速过度下滑(2)

上半年出口额增速为8.5%，高于一季度的8.1%，也高于去年同期的-9.57%。一方面，2017年美国、欧洲经济复苏形势良好。中国出口增速与美国、欧洲PMI相关系数很高。从去年10月份开始，摩根大通全球综合PMI一直高于53%，摩根大通全球制造业PMI一直高于52%。另一方面，前期人民币贬值对出口也有拉动作用。虽然净出口对GDP同比增长的贡献率较低，但是净出口（出口）仍非常重要。其一，净出口对GDP同比增速的拉动不稳定，而消费和投资相对比较稳定，净出口有时会主导GDP同比增速的波动。上半年净出口拉动GDP同比增速0.3个百分点，和一季度一样，但是比去年同期高1个百分点。其二，出口具有投资、收入两个溢出效应。一方面，随着外贸增长，下游出口企业将扩大原材料和设备投资，从而带动上游生产。另一方面，外贸部门吸收了大量就业，外贸复苏有助于居民增收、扩大消费。另外，从时间上看，出口溢出效应可能是不同的。出口刚复苏、下游外贸企业投资需求增加时，一部分上游企业处于观望阶段，没有扩大生产，随着外贸好转的确定，大量企业开始扩大生产、补充库存。外贸从业人员也可能在出口复苏确认后才扩大消费。因此，虽然二季度净出口对GDP同比增速的拉动和一季度一样，但是二季度出口直接拉动效应和溢出效应均高于一季度。

上半年固定资产投资同比增长8.6%，低于一季度0.6个百分点，低于去年同期0.4个百分点。上半年固定资产投资增速低于一季度的原因是房地产投资、制造业投资和基建投资增速均出现不同程度下滑，低于去年同期的主要原因是基建投资增速下滑。名义投资增速从去年8月份开始反弹至今年3月份，可能只是PPI增速上升带来的价格效应。随着PPI增速在今年2月份出现拐点，名义投资增速也跟着下滑。上半年固定资产投资实际同比增速为3.82%，延续了去年初开始的下滑态势，低于一季度的4.50%，也低于去年同期的10.95%。上半年资本形成总额拉动GDP同比增速2.3个百分点，比一季度高整整1个百分点。资本形成总额和投资的差别在于资本形成总额包含存货，既然实际投资增速是下滑的，那么可以确认企业补库存是经济增速超预期的一个原因。

可见，和一季度比较，上半年经济增速能够维持6.9%是货物消费增速上升、出口增强、企业补库存的结果。其中，货物消费增加、企业补库存也受出口影响很大。GDP同比增速高于去年同期是净出口拉动的结果。