上半年票据市场回顾与展望：票据网谢幕，票交所时代业务模式面临重构(3)

综上所述，预计下半年内票据市场承兑业务量难有大幅回升，票据直贴端有望迎来一定程度的回暖。与此同时，下半年资金面的改善和商业银行信贷规模趋于宽松或将带动票据市场利率逐渐下行。

（二）票据交易所环境下业务模式重构与管理组织架构优化

1. 票据交易所环境下的机遇与挑战

挑战方面，一是票据交易所交易流程的规范化、交易合约的标准化和监管有效性的增强将会使票据交易的规范程度大大提升，从而导致传统的以消规模、做通道为目标的业务模式逐渐淡化，市场需要寻找新的支撑交投活跃度的动因。二是市场分割、信息不对称的问题将得到比较彻底的解决，市场参与者很难再通过“倒票”等方式利用市场效率低下、定价有偏差来进行套利。三是由于票交所的规则要求放弃对前手追索，这将使得未来很难再通过背书增信的方式赚取信用利差收窄和流动性溢价降低的价差收益。

机遇方面，一是未来将形成以票据交易所为核心的实时报价平台与成交平台，可以形成基于成交价格的票据收益率曲线，并且市场容量的进一步扩大和交易流程简化也为交投活跃度提升提供了基础性条件，有利于市场参与机构通过经营市场风险来赚取收益。二是在票据交易所的环境下，价格信息传导机制将更加通畅，未来专业的票据评级机构也有望出现，这些因素将有利于市场机构对票据的信用风险进行更加精细化的定价，从而通过经营信用风险来赚取收益。三是票据交易所的环境有利于商票业务的发展，例如，引入保证增信行对于商票来说，可以通过保证增信的方式提高其流动性，从而提升商票的交易活跃度。四是目前票据交易所主要是针对二级市场进行整合，一级市场的直贴业务今后一段时间仍然存在线下和零售业务的特点，所以对于机构来说，倘若能够在一级市场“开源”，做大直贴业务，进而深耕一二级票据市场的联动经营，便有可能更多地赚取直贴与转贴现之间的价差收入。

2. 票据交易所环境下票据业务模式的重构

未来的票据业务模式主要存在三大方面的重构和变革方向：一是新型的交易性业务，二是新型的票据投资业务，三是以新型的一级市场业务带动一二级市场业务联动经营。