民生证券：一季度资本流出势头趋缓 外资撤出改为流入(3)

2）2016年Q1-Q2，资本流出是内资流出+外资撤出共存，随着汇率机制透明及稳定，外资撤出开始减缓；

3）2016年Q3是内资流出为主；

4）2016年Q4至2017年Q1呈现连续两个单季净流入，拆分再细观之，即从对外金融资产与对外金融负债具体科目来看，基本呈现对外金融资产变动趋于零（从单季1000-2000亿美元的变动规模陡降至百亿数量级，主要原因是资本管制使然），对外金融负债的边际变动基本成为资本流动方向的决定力量。在资本管制下，内资外流势头得到大幅缓解，内外资回流提升（具体体现为外资对境内投资增加、内资海外存款汇回增加）；

目前外资撤出的高峰早已过去，目前及未来较长时间的流出的压力主要都来自于内资外流，目前通过资本管制+加大吸引外资+鼓励境内机构海外资本回流的组合拳使得内资外流大幅减少，出现了资本净流入，年内资本流入格局大概率有持续改善，但原生的流出压力仍存，跨境资本格局的持续更多取决于政策。

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概览：2017年1季度跨境资本流动情况

2017年第1季度资本流出概况：从存量上看，2017年1季度末，我国对外金融资产6.48万亿美元，对外金融负债4.75万亿美元，对外净资产1.73万亿美元。从边际增长上看，自2016年年初以来，对外金融资产加速上升，但2016年四季度和2017年1季度增长均趋于零，这与资本管制趋严和企业跨境并购收窄有关；对外金融负债由2016年4季度781.7亿美元的减少转为845.4亿美元的增加；最终体现在对外净资产上，2017年1季度对外净资产环比下降686.6亿美元。

此外，央行储备资产在2017年1季度环比由负转正，其中外汇储备仅减少14亿美元（上季度下降1662亿美元），货币黄金增加59亿美元（上季减少103亿美元）。

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拆解：2017年1季度资本流出方向

如上文所述，对外净资产的增加有两个驱动因素，其一是对外金融资产的增加，其二是对外金融负债的减少，二者都可以造成资本流出。

根据计算，2017年第1季度资本流出的总额为1188亿美元（上季度1645亿美金）（该数据及以下数据来源均为2017年6月29日公布的国家外汇管理局国际投资头寸表），资本流出的去向主要为：

1） 境内投资者加大对海外资产的投资（包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券类投资为代表的间接投资）559亿美元（上季618亿），占比47.0%（上季49.7%）。较上一季数量和占比均有所减少，反映了2017年以来对外投资政策收紧。