民生证券：一季度资本流出势头趋缓 外资撤出改为流入(2)

2017年1季度资本流入主要来源：

①境外投资者中增加对我国的投资653亿美元（上季737亿），占比34.8%（上季30.9%）。

②贸易信贷所产生的资本流动124亿美元（上季为-436亿），占比6.6%（上季-26.5%）。

③我国金融机构海外存款汇回与吸收海外存款762亿美元（上季-407亿），占比40.7%（上季-24.8%）。

④其他资本流入336亿美元（上季为-31.4亿），占比18.5%（上季-0.7%）。

风险提示：

美联储货币政策与国内经济形势超预期、主要国家汇率黑天鹅事件

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方法：如何用国际投资头寸表测算跨境资本流动

1国际投资头寸表中对外净资产与跨境资本流动的关系

国际投资头寸表的定义：反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表。国际投资头寸表在计价、记账单位和折算等核算原则上均与国际收支平衡表保持一致，并与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。

资本流出/流入的定义：可由我国国际投资头寸表中“对外净资产”项目的变化量来衡量。对外净资产是对外金融资产与对外金融负债的差值，反映了某个时间点我国对外净资产的存量值，净资产越多表明资本流出越多，反之净资产减少越多则资本流入越多。

资本流出/流入的理解：我们要理解国际投资头寸表资产负债增多减少的含义，以资本流出为例，对外金融资产越多，表明自己的钱出去买了更多的海外资产，内资外流；对外金融负债越少，表明别人的钱卖掉更多的中国资产回去了，是外资撤出。这两种都是资本流出，都会造成对外净资产的增加。

倘若将资产和负债项目下的科目细分，资本净流出额是资本流出额与资本流入额的差值。资本流出额的大小由对外金融资产的增加与对外金融负债的减少共同决定，资本流入额的大小则由对外金融资产的减少和对外金融负债的增加共同影响，具体拆分细项即可观察到更为具体的流入流出结构情况。以下为2017年1季度我国资本流动的细项划分，后文有详细介绍。

2汇改后资本流出的变化趋势

汇改后，以国际投资头寸表下衡量的资本流出来看，分为四个阶段：

1）811汇改后，汇率断崖式调整引发外资恐慌，2015年Q3-Q4，资本流出是以对外负债大幅减少的外资撤出为主；