【债券通专题】债券通：万事俱备，东风已起(8)

十.债券通有助于吸引境外投资者进入境内债券市场？

CIBM等其他进入途径下，要求境外投资者资金先期汇入、锁定期等要求，并且需要预先说明预算投资金额、品种等，投资灵活度较低；债券通下，市场准入的约束条件下降、投资灵活度提高，有利于吸引中小境外机构投资者。从目前的市场环境来看，中国债券对境外投资者的吸引力在逐步增强，尤其是今年中外利差扩大，人民币汇率在经过两年多贬值后可能重新进入升值。如果在未来半年到一年的时间内，中国国债被纳入到全球重要的几个债券指数中，那么盯住这些指数的主动型或者被动型基金将会增加中国债券的配置，资金流入量将是千亿美元级别。

（1）汇率方面，弱美元背景下，人民币相对于美元重新升值，人民币资产的吸引力上升。受制于特朗普交易的退潮以及美国贷款增速的回落，美国经济数据弱于市场预期，而欧洲方面，情况正好相反，欧元区贷款增速持续回升，带动欧洲基本面边际上强于美国。欧元走强，导致美元指数走弱。美元指数从年初最高的103降至目前96左右，降幅达到7.5%，是过去几年美元升值周期中一轮较为明显的回落。今年1-5月份，人民币汇率实际上是盯住美元。但5月份之后，在美元走弱背景下，央行在汇率定价公式中加入了逆周期调控因子，人民币脱钩美元，开始相对于美元升值。但即便如此，今年人民币相对于美元的升值幅度也只有2.5%左右，远远低于美元指数本身的跌幅。而且人民币相对于美元的升幅也大幅落后于大部分新兴市场货币今年的升值幅度（如图4）。从扭转贬值预期以及重新吸引资金内流的角度，未来央行可能会开始引导人民币进一步升值。人民币资产的吸引力将有所增强。

（2）利率方面，在货币政策收紧加上金融去杠杆的影响下，境内债券收益率从去年四季度以来中枢明显抬升，且今年以来中国债券收益率升幅明显高于其他经济体（图5），安全边际有所提升。叠加香港5年期国债期货的推出，海外投资者进行境内债券投资的风险管理难度降低。此外，对于境外投资者而言，鉴于中短期品种的收益率相比于海外发达经济体的中短期债券有很高的吸引力，只要人民币兑美元不出现明显贬值甚至升值，配置中短期品种都已经能较好的达成业绩目标。当然，如果用离岸工具进行汇率风险对冲，会使得投资吸引力打一定折扣。但人民币如果重新相对于美元升值，境外投资者可能会不对冲汇率风险，或选择部分对冲，则国内债券的投资吸引力依然不低。今年在新兴市场货币升值的情况下，新兴市场债市普遍表现不错，利率相对于年初有所走低。一旦人民币汇率重新走强，吸引更多境外投资者进入国内债券市场，也有助于压低国内债券收益率。