供给侧改革持续深化 周期行业有望年内“出清”(4)

其次，5月，部分行业出现反季节订单反弹，同时部分价格反弹、成品库存维持低位，多数行业PMI大幅好于去年和往年，原材料行业在大类中整体排名第一。由于前期采购明显透支，周期行业在下行压力中进行了调整，我们认为，此时反弹标志着前期高位回落过程中，企业层面发生了去产能和技术提升过程，行业定价能力增强、集中度提升。从PMI调查中我们获知，在一年多以来的供给侧改革政策约束下，传统生产模式发生了一系列的变革，库存管理、技术等级等水平上都大有提升。

此外，原材料行业PMI反季节反弹显示供需关系改善。例如，石油炼焦订单大幅回升有强烈的国际背景，黑色系是限产和基建共同推高需求因素。后续需要重点观察七八月份周期行业的订单情况，如届时订单表现不差，则表明产能出清进展比较顺利，我国经济的阶段底部或于年底看到。

出清以不引发金融危机为底线

中国证券报：但在去产能过程中，我们也看到一些低端产能借需求回暖之际“死灰复燃”的现象。在周期性行业市场出清过程中，有哪些风险需要及时防范？

于颖：由于周期性行业以国企、大企业为主，考虑到就业等社会稳定的因素，不可能大量破产倒闭，而是以企业并购、重组为主。这也是当前着力推动国企、央企改革的主要动因。

此外，应当注意的是，出清以不能引发金融危机为底线。周期行业以国企为主，而国有企业去产能的最大障碍，不是政府过度干预，而是债务。在巨大亏损压力下，银行不肯打破刚性兑付，不能坐实坏账、影响银行资损表。央行现在的努力是符合市场导向的，目标是加大资金压力，倒逼企业出清。但如果全部交给市场，出现集中破产，则很可能出现资金链断裂，“多米诺”倒塌将导致很大的经济社会压力，且周期行业之前占有大量优质资源，如果与市场资金结合，潜力仍然巨大。

因此，混改是解决出清问题的关键之举，资本市场已经给予高度关注。引入民间资本，以优质资本扩充优质企业的经营空间，利于科研投入的增加和行业质效升级。同时，实行产权与经营权分离，剥离不良，也有利于银行债务的顺利重组。目前各地出台的各种混改举措不仅得到社会资金的支持，也将在资本市场上获得积极响应。