供给侧改革持续深化 周期行业有望年内“出清”(2)

具体而言，不同行业产能出清的时点不同，但路径基本一致，大致经历高库存-去库存-低价竞争-库存管理水平竞争-大量倒闭-优质企业存活-债务重组-科技投入竞争-行业集中度提升-行业升级进入3.0时代（零库存管理）-行业效益提升的过程。从过去五六年中非周期行业升级的路径，可以推导周期行业出清升级的进程，结合行业企业所有制类型、债务类型、政策进程等，我们判断2017年是周期行业的出清之年，其转型升级将在2017年下半年次第实现，2018年出现效益回升。

从企业类型看，非周期行业中，往往中小企业较多，小企业自2012年开始转型进程；周期行业中则是大企业居多，大企业自2015年开始进行转型。行业和企业转型过程中，技术升级非常必要，但只有大企业才拥有充足的资金和实力进行科研投入、设备和技术的升级，所以只有市场产能出清、市场集中度提升后，才有利于剩下的优质企业进行科研投入，改善企业盈利，形成提质增效的良性循环。

非周期行业基本完成出清

中国证券报：认为非周期性行业已经基本完成“出清”的判断依据是什么？

于颖：首先，高位库存、产能过剩倒逼行业出清整合，实现产业集中度提高、加大科技投入，增加行业生产附加值。

其次，科技投入增加的效果是产业实现升级，制造业零库存管理。中国制造业在2012年以来逐步向3.0精细化生产升级，越来越多的企业采用供应链管理以降低库存水平，不能进行技术升级的企业在竞争中逐渐退出。其中，涉及轻工、消费和IT科技的行业，企业规模小、技术转型快，更早更多地接近零库存管理。

随着技术管理水平升级，数据表现是工业订单对库存的支配水平由弱变强。2012年，成品库存领先订单的相关性达到历史最高点93%，订单完全由成品库存决定。这意味着整体经济将以去库存为主要行为。2015年以后，大部分行业的订单已经支配成品库存，而周期性行业的订单支配库存从2016年开始显现。所以，在PMI的领先指标中，依据产成品库存与订单的相关程度分期，我国经济近十年经历了几个阶段：2007年以前库存与订单同升同落相关不强，2008年，库存滞后新订单中高度相关，2009年至2012年库存决定订单，2013年至2015年库存对订单的决定性下降，2016年以来订单开始决定库存。