专家：经济增速缓慢回落 去杠杆下货币增速创出新低(4)

但下半年随着总需求的小幅回落、监管政策去杠杆防风险导致流动性有所收紧、市场利率小幅走高，这些都会导致物价承压；加上下半年翘尾因素基本呈现逐月回落态势（仅10月略有上升），预计CPI下半年回落的可能性较大，年内CPI同比将呈现中间高、两头低的走势。

2017年5月PPI同比涨幅下降0.9个百分点至5.5%，连续3个月回落，比2月高点下降了2.3个百分点。PPI翘尾因素为4.57%，比上个月下降0.53个百分点，是PPI同比涨幅下降的一个原因。从翘尾因素来看，下个月PPI翘尾因素略有上升，但之后将逐月下降，加上企业补库存周期逐渐减弱，因此，预计PPI涨幅继续收窄的可能性较大。

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1．金融体系降杠杆，M2增速创新低

M2增速创历史新低。5月末，我国广义货币M2余额160.14万亿元，同比增长9.6%，增速比上月末回落0.9个百分点，比去年同期低2.2个百分点。狭义货币M1余额49.64万亿元，同比增长17%，增速比上月末回落1.5个百分点，比去年同期低6.7个百分点。

M2增速创新低，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。近些年部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利，在金融体系内加杠杆实现快速扩张，累积了一定风险。随着稳健中性货币政策的落实及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。

货币持有主体的变化对此也有所印证：据央行披露数据，5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点；与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。此外，5月份财政性存款增加5547亿元，较上年同期多增3928亿元，也暂时性地下拉M2增速约0.3个百分点。

随着监管政策的影响减弱，预计M2增速将有所反弹。不过受制于稳健中性的货币政策和“防风险、去杠杆”的政策目标，M2增速难以大幅攀升，预计年内维持在10%至12%左右的增速。

2．房贷同比增速大降，企业中长期贷款超预期增长

5月末，人民币贷款余额113.04万亿元，同比增长12.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。当月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1245亿元。从结构上来看，新增贷款与此前几个月相差不大，仍主要体现在按揭贷款和企业中长期贷款的增长上。