专家：经济增速缓慢回落 去杠杆下货币增速创出新低

经济增速缓慢回落 货币增速创出新低

工研金融观察·2017年6月·国内篇

经济增速缓慢回落 货币增速创出新低

总策划： 周月秋 中国工商银行城市金融研究所所长

课题组长： 樊志刚 中国工商银行城市金融研究所资深专家

邹民生 上海证券报首席编辑

课题组成员： 王小娥、杨荇、朱妮、刘新

5月宏观经济总体延续了4月缓慢回落态势，三驾马车涨、跌、平互现，工业增加值和消费走平、外需小幅改善、固定资产投资出现明显回落。我们认为，相对一季度，二季度GDP回落是大概率事件。鉴于生产好坏参半，预计经济的回落趋势将是缓慢可控的，二季度经济增速约为6.8%。

受房地产调控政策影响，各线城市房地产走势分化明显：一二线城市受房地产调控政策影响量价双双回调，三四线城市则出现量价两旺现象。从金融领域来看，受金融体系去杠杆影响，M2增速创出新低。由于表外融资处于收缩状态，致使社融增量低于信贷增量。新增贷款中，房贷同比增速大降，但企业中长期贷款超预期增长。

值得关注的是，6月21日，中国A股纳入MSCI指数，这一事件虽然短期内对A股资金净流入的推动作用有限，但中长期来看有利于A股市场国际化、规范化进程。

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1．工业增速稳中趋缓，工业产品产量涨少跌多

2017年5月，我国工业增加值同比增长6.5%，与4月持平。但从主要工业产品产量增速来看，5月涨少跌多，上游发电量同比增速从4月的5.4%小幅回落至5.0%，中游粗钢、水泥、乙烯、有色产量增速均出现下降，下游汽车产量增速回升但仍然偏低。

从累计增速来看，前5月工业增加值累计同比增长6.7%，略低于一季度累计增速（6.8%）。考虑到工业增加值与GDP增速同样经过价格调整且历史趋势基本一致，我们认为二季度GDP增速比一季度回落的可能性较大，但鉴于生产好坏参半，经济的回落趋势将是缓慢可控的，预计二季度经济增速约为6.8%。

2．投资增速明显回落，未来增速不容乐观

在4月以来经济缓慢减速的过程中，主要的拖累就是投资。3月投资增速为9.8%，4月降至8%，5月进一步降到7.4%，创下年内新低。从三大投资构成来看，除了制造业投资短期反弹外，基建投资增速大跌，房地产投资年内连续第2个月回落。