海通姜超：国内货币政策短期难放松 欧元区QE将持续(4)

4.2 PPI趋于回落，但结构现分化

受环比回落、基数攀升影响，PPI同比高位回落。年初以来，PPI同比从高点时的7.8%连续回落至5月份的5.5%。其中生产资料从10%以上降至当前7.3%，是主导PPI波动的主要因素，而生活资料仍在0.6%的低位，近两月有所下滑。

从具体行业来看，煤炭、钢铁、石油行业价格均有走弱。煤炭行业主要受到“276政策”放松影响，去产能力度有所减弱，供给增加；国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数已经回升到14天以上，六大发电集团煤炭库存也在相对高位；所以煤炭采选业价格在3月环比下跌了0.6%，而5月再度下滑。在钢铁行业，前期涨价推升行业利润，生产回升、库存增加，当前主要钢材品种库存相比去年同期仍高出12%，但需求端的汽车、房地产行业趋于回落，黑色金属采选业价格4月环比下降2.6%，5月继续下降4.1%。能源领域，OPEC减产作用有限，而美国的页岩油开采和供应持续对国际油价形成抑制，今年以来国内汽、柴油出厂价均下调了3%，石油相关行业价格也大幅走弱。

值得一提的是，在民营资本占比相对较高的行业中，存在市场化去产能，价格相对稳定。在橡胶塑料、化纤、化学原料、造纸、印刷等领域，国有资产占比不足15%，远低于钢铁、煤炭领域的50%以上。市场持续低迷刺激这些行业存在一定程度的自发去产能，例如水泥行业除了全国范围的错峰生产和各地政府组织产能去化外，行业内部企业兼并重组增加，合成橡胶行业2016年去产能13万吨。去年下半年以来这些行业价格不断回升，在当前PPI回落的情况下，价格表现相对稳定。不过往前看，水泥、造纸、化工等行业去产能依然任重道远。