海通姜超：国内货币政策短期难放松 欧元区QE将持续(3)

这表明今年以来日本的经济也在缓慢复苏。日本私人消费同比增速已从去年的负值提高到一季度的0.9%，整体温和回升。生产也保持扩张态势，制造业、服务业PMI持续上行，5月份分别达到53.1和53.0，皆为近年来的较高水平，反映经济在缓慢改善。由于日本通胀水平依然偏低，经济复苏缓慢，日本央行的宽松货币政策仍将持续。

4、国内：通胀预期回落，结构出现分化4.1 食品持续回落，服务趋于上行

国内总体CPI虽然缓慢上行，但主要受到食品价格拖累，依然处于低位。从2月份起，国内CPI同比从0.8%的低位开始缓慢回升，5月达到了1.5%，但和历史水平相比，依然处于偏低的区间。总体CPI的低迷主要是受到食品价格的拖累，2、3月份食品价格同比跌幅都在4%以上，之后两月逐步收窄，5月同比-1.6%，跌幅仍不小。但核心CPI同比则缓慢上行，稳定在2.1%附近。

食品价格走势明显弱于季节性。受暖冬因素影响，今年春节期间食品价格环比走势明显弱于往年，节后回落幅度却非常大，说明今年的食品价格不仅仅受到季节性因素影响。从结构来看，鲜菜、鲜果价格走势基本属于季节性波动；但去年三季度以来，猪肉价格累计下跌了14%，鸡蛋价格下跌31%，超出了季节性波动，对食品价格拖累较大。猪肉价格下跌一方面是因为去年猪价上涨刺激供给增加，当前猪粮比价仍在7.63，高于往年水平；另一方面房地产涨价带动装修、家具、家电消费的同时，对其它消费有一定挤出效应。鸡蛋价格则主要受到饲料成本走低、供给增加和禽流感等因素的影响。

非食品中服务类价格上涨明显。整体来看，非食品价格主要还是表现出季节性的波动。但是服务类价格的上涨非常明显，5月份同比达到了2.9%，其中医疗服务同比大涨5.8%（主要受医改政策影响），家庭服务同比4.2%，衣着加工服务4.1%，房租2.9%，教育文化和娱乐2.6%，反映消费在不断升级。商品类价格中，中、西药价格同比涨幅都在6%以上，主要受到上游成本推动；交通工具燃料同比10.2%，但随着油价环比走弱、基数走高，未来会趋于下行。总的来说，PPI前期的回升对CPI非食品价格推动非常有限，主要还是体现在能源价格方面。