海通姜超：国内货币政策短期难放松 欧元区QE将持续(2)

2、欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳

油价同样是影响欧元区通胀最重要的因素。16年以来欧元区通胀快速回升，17年2月HICP同比一度达到2.0%，而能源价格的大幅回升也是重要原因，今年前四个月能源对欧元区通胀的拉动维持在0.7-0.9%之间，贡献了通胀回升中的主要部分。因此，欧元区也同样面临未来油价同比下降带来的整体通胀回落的风险。

但与美国相比，剔除油价因素后，欧元区核心通胀更为稳健。4月欧元区核心HICP同比1.2%，为13年中以来最高水平，5月初值虽然回落到0.9%，但依然高于去年下半年增速，相比美国而言，欧元区核心通胀的表现更好。从具体分项来看，房租、健康、车辆采购等价格均稳中有升，娱乐文化和餐厅旅馆价格4月同比大幅提高，是支撑核心通胀提升的主要来源。

这说明在宽松货币政策的刺激下，一季度欧元区的经济复苏相比美国更加稳定。欧元区一季度GDP同比上行到1.9%，较16年增速进一步改善，季调环比0.6%，是15年下半年以来的最快增速。而其复苏的背后，主要是宽松货币政策的持续刺激，14年以来欧元区银行部门信贷增速已从-2%持续改善到4%左右。但是经过11年过早加息又再度降息后，此番欧央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。6月欧央行会议维持利率不变，虽然删除了可能会再次降息的措辞，但考虑到能源价格影响，也下调了通胀预期，QE将继续维持到通胀的持续回升。

3、日本：整体水平仍低，核心缓慢改善

日本总体通胀在15年再陷低迷，去年回升后维持在0.3%左右，但核心通胀今年年初以来不断改善。4月日本全国CPI同比0.4%，依然处于近半年平均水平的位置，在主要经济体中属于偏低水平。但值得注意的是，日本的核心通胀近期在持续改善，17年转正之后，4月同比上升到0.3%。从具体分项来看，包含燃料的公用事业分项依然是通胀回升最大的影响因素，而食品和能源以外的各项中，服装和交通通讯价格的同比增速先后有明显的提高。