华创证券：公开市场利率调整压力延后不等于消失(3)

综合来看，此次会议美联储向市场传达了十分坚定的货币政策正常化意愿，短期的数据波动并不会影响美联储的加息和缩表步伐，未来美联储仍将大概率按照预设的节奏收紧货币政策。对国内而言，一方面美联储持续加息将对央行的货币政策带来持续的约束，央行仍有进一步提高公开市场利率的压力；另一方面，在中美利差仍在高位的背景下，加息+缩表将通过推升美债收益率，给国内债市带来更大的压力。虽然短期来看，由于中美利差处于高位，央行确实存在不跟随美联储加息的可能性，但由于美联储货币政策收紧周期是一个漫长的过程（目前来看至少还有2年以上），短期不跟意味着未来加息的压力会更大，这也使得国内利率水平易上难下。

第三，周三统计局公布6月上旬50城市物价和流通领域价格数据，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格环比延续下跌趋势，虽然蔬菜、鸡蛋跌幅较上旬有所下降，但是猪肉跌幅继续扩大，导致下旬食品价格环比跌幅扩大；另外，下旬流通领域价格环比全线下跌，黑色、有色、化工、非金属建材价格旬环比均由正转负。具体来看：

食品价格方面，6月上旬食品价格旬环比下降0.4%，跌幅扩大0.1个百分点，基本符合历史均值水平。其中，猪肉价格环比跌幅扩大0.85个百分点至1.6%，蔬菜价格环比跌幅收窄1.2个百分点至0.8%，鸡蛋价格环比跌幅收窄0.5个百分点至0.6%。

生产资料价格方面，6月上旬旬整体生产资料价格环比由正转负，下跌1.2%，价格再次出现全线下跌。其中，黑色、有色、化工、非金价格环比均由正转负，分别下跌1.7%、0.8%、1.6%；煤炭、天然气延续下跌趋势，煤炭环比下降1.9%，跌幅收窄0.2个百分点，天然气环比下降1.3%，跌幅收窄0.7个百分点。

自年初以来，CPI同比走势与PPI相背离，但核心CPI与PPI走势相一致，其背后的原因是食品价格的扰动。前期，受到价格走低以及高基数的影响，猪肉价格同比不断下行。蔬菜方面，受到今年暖冬影响，价格涨幅放缓，蔬菜同比出现异常低位，2月、3月、4月蔬菜同比分别将至-26%、28%、22%。

展望后期，我们认为食品项带来的扰动将逐步减小，CPI将逐步回升，与核心CPI再次趋同。具体来看，食品方面，高频数据显示，猪肉价格在6月开始出现小幅反弹，外加去年同期猪肉基数开始回落，我们认为6月猪肉同比将会跌幅收窄。7月，随着猪肉价格基数回落幅度加大，价格得到小幅修复后，猪肉项同比会有所回升。蔬菜方面，受低基数影响，6月蔬菜同比将出现较大回升。另外，7、8月随着价格上涨，蔬菜同比暂不会对食品项造成拖累。