华创证券：公开市场利率调整压力延后不等于消失(2)

美联储对美国经济仍持乐观态度。6月声明中美联储表示，“经济活动今年以来都温和增长，家庭支出在最近几个月回升，企业固定投资也在继续扩张”，与5月的声明中“尽管经济活动扩张放缓……家庭支出仅仅温和增长……企业固定投资稳固”的表述相比，美联储对美国经济的看法明显更为乐观。在同时披露的经济预测中，美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，也佐证了美联储对美国经济的乐观态度。

美联储预期劳动力市场仍将进一步走强。6月声明中美联储表示，“今年以来平均来讲，就业增长温和但保持稳健，失业率正在下降”，并在经济预测中将未来三年的失业率预期从4.5%下调至4.3%、4.2%、4.2%，将长期失业率预期由4.7%下调至4.6%，表达了对劳动力市场复苏的肯定态度和对未来就业市场持续向好的预期。

对通胀的短期下滑美联储并未过度担忧。6月声明中美联储承认“用于衡量未来12个月通胀率的指标近期下降，除去能源和食品价格的通胀在大体上持续低于2%”，但美联储同时强调“用于衡量未来12个月通胀率的指标将在近期内维持大体低于2%，但在中期内稳定在委员会目标2%左右”，在经济预测中美联储虽然将今年PCE和核心PCE的预期分别调降0.3和0.2个百分点，但18年以后的通胀预期依然稳定在2%，这表明美联储认为目前的通胀回落只是受短期因素的影响，并不影响中期通胀回升至2%的趋势。会后的新闻发布会上耶伦也表示，“通胀回升的条件仍然到位，不要对少数可能是噪音的通胀数据反应过度，最近通胀数据走低，明显受到某些领域价格的一次性降低推动”，从侧面证实了美联储对未来通胀的走势依然乐观。

对未来加息节奏的预测方面美联储保持不变。从美联储公布的点阵图来看，与3月相比变化十分有限，委员们依然预计联邦基金利率2017年年底将达到1.4%，这意味着年内美联储仍将加息一次，2018、2019年仍将分别加息3次，均与3月的预期保持一致。这表明美联储对短期的经济和通胀的波动并不担忧，对目前预设的加息路径非常满意且坚定。

美联储首次披露缩表路径，传达鹰派货币政策信号。6月声明中美联储新增了“委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目，源于经济发展在总体上符合预期。这一项目将通过减少到期证券本金再投资，逐步缩减美联储的证券持有”的表述，并在附录中介绍了缩表的具体路径。美联储预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次（美国国债增加60亿，MBS增加40亿），直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止，这意味着美联储的缩表速度将在开始后12个月达到峰值。发布会上耶伦还表示，若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划，这表明美联储不排除9月就开启缩表的可能性。无论从缩表的路径还是开始的时间，美联储都传达了较市场预期更为鹰派的观点。