华创债券：资金越紧与债券收益率越下的背离难以持续(4)

短期来说，我们认为监管依旧是影响债券市场的核心因素，监管对于债券市场的冲击还未结束，叠加美联储大概率加息，月底MPA考核，资金面波动加大，债券市场调整尚未结束，期货面临一定的补跌风险，尤其是5年合约，一旦资金紧张，短端上行的幅度更大，隐含的曲线短期可能会变平。

第三，50城市物价数据点评：5月CPI同比或回升至1.6%，PPI同比或降至5.8%。周一统计局公布的5月下旬50城市物价数据显示，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格环比延续下跌趋势，但跌幅较中旬均有所下降，导致下旬食品价格环比下跌速度放缓；下旬流通领域价格环比三个月以来首次由负转正，除煤炭、天然气价格环比延续下跌趋势外，其余均有所反弹。具体来看：

食品价格方面，5月下旬食品价格旬环比下降0.3%，跌幅收窄0.2个百分点，基本符合历史均值水平。其中，猪肉价格环比跌幅收窄0.8个百分点至0.75%，蔬菜价格环比跌幅小幅回落0.1个百分点至2.1%，鸡蛋价格环比跌幅收窄0.7个百分点至1.1%，水果和水产品价格环比则延续小幅上涨趋势。

生产资料价格方面，5月下旬整体生产资料价格环比由负转正，上涨0.5%，结束三个月以来旬环比均为负的局面。其中，黑色金属价格环比继续上涨至3%，涨幅较中旬扩大2个百分点，有色、化工、非金价格环比均由正转负，分别上涨1.5%、2.2%、0.5%；煤炭、天然气延续下跌趋势，煤炭环比下降2.1%，跌幅扩大0.3个百分点，天然气环比下降0.6%，跌幅收窄0.7个百分点。

综合来看，受猪肉和蔬菜价格持续下跌，估计5月食品价格环比小幅下跌0.4%，基本持平历史性季节均值，受去年同期低基数影响，估计5月CPI同比继续回升至1.6%，PPI环比则继续小幅回落，估计PPI同比下降至5.8%。

第四，明日利率债一级中标利率预测，周二，一级市场将增发3、7、10年共3期国开债，计划发行规模分别为50、30、110亿，招标方式均为荷兰价格，发行费率分别为0.05、0.1、0.15目前银行间二级市场3、7、10年期国开债到期收益率为4.30、4.44、4.34，综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率区间在4.24-4.27，4.40-4.43，4.30-4.33。

债券策略方面，周一资金面继续偏紧，债市收益率小幅下行，近期市场再次出现“资金越紧，债券收益率越下” 背离现象，但我们认为相比前两次背离发生的2、3月，目前经济基本面回落幅度小、监管更加严格、银行配置需求下滑、未来资金面也不会明显放松、海外加息压力也没有减轻，因此“资金越紧，债券收益率越下”很难持续。短期影响市场的变量依然是监管，在金融去杠杆大趋势下，债市调整仍将持续。