华创：短期资金宽松不可持续 利率仍将面临上行压力(2)

第二， 5月CPI同比或回升至1.6%，PPI同比或降至5.8%。周三统计局公布的5月中旬50城市物价数据显示，猪肉和蔬菜价格环比继续下跌，且跌幅有所扩大，导致中旬食品价格环比小幅下跌，估计5月食品环比下跌0.4%，对应CPI同比回升至1.6%；流通领域除了黑色金属价格环比继续反弹外，其余继续下跌，PPI环比将继续小幅下降，对应5月PPI同比回落至5.8%左右。

一、债券市场展望： 短期资金宽松不可持续

周四债券市场交投一般，利率债收益率先上后下，长端基本持平，短端稍有下行，国债期货早盘下行后震荡走高，全天有所上涨。 对于后期，需要关注：

第一，短期资金宽松不可持续。近两个交易日利率债收益率出现小幅下行，且短端下行的幅度要大于长端，最主要的原因在于资金面宽松，叠加监管速度的放缓，但我们宽松的资金面不会长时间持续，后期仍面临收紧的压力：

首先，在金融去杠杆继续推进的背景下，资金面的持续宽松必然会使得央行收紧流动性。其实从去年金融去杠杆以来，央行对于资金面的态度就没有发生过变化，就是当资金面持续宽松时，开始收钱；而当资金面过度紧张时，又会放钱，整体上维持资金面偏紧，且资金成本中枢不断抬升，从而达到去杠杆的目的。我们将银行间的资金利率进行加权，同时算出每天公开市场逆回购+MLF净投放的情况（如下图），可以看到当加权资金利率开始下行或持续处于较低水平时，央行就会持续净回笼；当资金利率开始上行，资金面变紧张时，央行又会净投放，但整个资金利率的底部是在缓慢抬升的。

今年以来，当央行净投放时，平均资金利率水平在3.0%左右，而当央行净回笼时，平均资金利率水平在2.8%左右，目前资金利率刚好在2.8%左右，近两个交易日央行也开始了净回笼，短期可能会继续净回笼。另外从资金利率处于较低位置的时间看，一般大约在2周时间，本次资金面从上周开始也接近2周的时间。

其次，短期将面临缴准，跨月等因素。近两个交易日，资金面的宽松主要体现在不跨月的隔夜和7D比较多，价格也相对便宜，但跨越的资金依然紧张，价格贵。周四7D资金将开始面临跨月，同时还将面临缴准，到月底前公开市场的到期量也有3500亿，所以资金面大概率较这两天有所收紧。