华创：短期资金宽松不可持续 利率仍将面临上行压力

短期资金宽松不可持续—华创债券日报20170525

来源：屈庆债券论坛

投资策略：我们认为近期资金面的宽松不可持续，短期可能会逐步收紧，而一旦资金收紧，短端利率会再次上行，长端利率也就没有下行空间，其实可以看到即使在资金面宽松，监管放缓的情况下，利率也没有下行多少，反而可以看做短期利率的底部，一旦后期资金面逐步收紧，监管又趋严，利率仍将面临上行的压力。

第一，短期资金宽松不可持续。近两个交易日利率债收益率出现小幅下行，且短端下行的幅度要大于长端，最主要的原因在于资金面宽松，叠加监管速度的放缓，但我们认为宽松的资金面不会长时间持续，后期仍面临收紧的压力：

首先，在金融去杠杆继续推进的背景下，资金面的持续宽松必然会使得央行收紧流动性。我们将银行间的资金利率进行加权，同时算出每天公开市场逆回购+MLF投放的情况，可以看到当加权资金利率开始下行或持续处于较低水平时，央行就会持续净回笼；当资金利率开始上行，资金面变紧张时，央行又会净投放，同时利率底部是在缓慢抬升的。

今年以来，当央行净投放时，平均资金利率水平在3.0%左右，而当央行净回笼时，平均资金利率水平在2.8%左右，目前资金利率刚好在2.8%左右，近两个交易日央行也开始了净回笼，短期可能会继续净回笼。另外从资金利率处于较低位置的时间看，一般大约在2周时间，本次资金面从上周开始也接近2周的时间。

其次，短期将面临缴准，跨月等因素。近两个交易日，资金面的宽松主要体现在不跨月的隔夜和7D比较多，价格也相对便宜，但跨越的资金依然紧张，价格贵。周四7D资金将开始面临跨月，同时还将面临缴准，到月底前公开市场的到期量也有3500亿，所以资金面大概率较这两天有所收紧。

最后，从较长点时间看，即使月底前资金面不会明显收紧，但进入6月后，仍有望逐步收紧，一方面，历史上6月本来就是资金面相对偏紧的月份，叠加金融监管可能进一步趋严，月底还有MPA考核；另一方面，6月美联储将大概率加息，人民币贬值压力下，外汇占款流出会增加。