结构与策略：“监管”、“出清”与A股的重构

旬月以来，我们陆续发布了数篇文章，如《严监管基调下的交易逻辑》《“严紧”是绕不过去的关键词》《大A进入真正的战略机遇期》等，就宏观金融政策与资本市场“新常态”等问题，做出剖析与解读，现在看来，我们的剖析与解读是高度契合市场实际的，其中的重要观点都得到了市场的初步验证。我们之所以花费这么大的篇幅与笔墨，就宏观的金融政策就行解读，那是因为，从我们的观点来看，我们认为随着证券市场的“出清”，A股已经进入价值重估与结构重构的新时代、新常态，而一旦A股完成新的结构重建、股市进入新均衡，那么相应的牛市或结构性牛市必将不期而至，交易者必将拥抱一个真正的战略机遇期，这是不能被忽略的机遇期。所以，尽管眼下的市场看起来暗黑一片，但真正的交易者必须采取乐观的态度对待它，保持足够的耐心，去拥抱后天早晨的太阳。

回到上周的市场，我们注意到，央行、新华社等，先后喊话，说“资本市场不能因处置风险而发生新风险”，安抚市场的用意还是明显的。这种“安抚”不仅局限在“喊话”上，在行动上，央行近期的一系列举措还是正面的，比如本周央行在公开市场连续开展的逾千亿级别的逆回购，有助于稳定市场对流动性的预期，但市场各方还是充满疑虑。这说明，央行通过操作货币政策工具，保持流动性基本稳定是没有问题的，然而要改变资金面整体偏紧的基本状态与金融出清的总基调，可能性几乎不存在。

与此同时，我们注意到央行在《一季度货币政策执行报告》中，就金融监管的问题，报告特别提出“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”等等，认真研读央行货币政策报告的这种着墨甚多的提法，与新华社的“喊话”是异曲同工之妙，在这里，细心的读者能够看出“央行”与“三会”在监管的问题上并不是高度一致，不排除有巨大的分歧和争议，既然要“加强金融监管协调”，那就说明此前的诸多“金融监管”政策与手段，是政出多门、各行其是，没有经过“协调”，此后要“加强”协调了；既然要“有机衔接”，那就说明此前的监管政策出台的时机和节奏没有做到“有机衔接”，没有把握好时机和节奏，用力过猛，妨害了市场预期的稳定，此后要“有机衔接”了；既然要“把握好去杠杆和流动性的平衡”，那就说明此前没有做到“平衡”，去杠杆与维护流动性基本稳定之间是冲突的、失衡的，此后要把握好这种平衡了。换句话说，资本市场因“处置风险而发生新风险”的起因和根源，在于“一行三会”之间没有做好协调、衔接、稳定、平衡，在这里，央行的抱怨或者情绪指向，是非常明显的。只不过，央行的这番抱怨或者情绪指向，是自己的、一家的委屈情绪的宣泄，还是更高层的指示、批评，这就难说了。如果是前者，那就是“一行”与“三会”责任的相互推卸，如果是后者，不排除将迎来一个时期的政策“空白期”、稳定期。