结构与策略：“监管”、“出清”与A股的重构

旬月以来，我们陆续发布了数篇文章，如《严监管基调下的交易逻辑》《“严紧”是绕不过去的关键词》《大A进入真正的战略机遇期》等，就宏观金融政策与资本市场“新常态”等问题，做出剖析与解读，现在看来，我们的剖析与解读是高度契合市场实际的，其中的重要观点都得到了市场的初步验证。我们之所以花费这么大的篇幅与笔墨，就宏观的金融政策就行解读，那是因为，从我们的观点来看，我们认为随着证券市场的“出清”，A股已经进入价值重估与结构重构的新时代、新常态，而一旦A股完成新的结构重建、股市进入新均衡，那么相应的牛市或结构性牛市必将不期而至，交易者必将拥抱一个真正的战略机遇期，这是不能被忽略的机遇期。所以，尽管眼下的市场看起来暗黑一片，但真正的交易者必须采取乐观的态度对待它，保持足够的耐心，去拥抱后天早晨的太阳。

回到上周的市场，我们注意到，央行、新华社等，先后喊话，说“资本市场不能因处置风险而发生新风险”，安抚市场的用意还是明显的。这种“安抚”不仅局限在“喊话”上，在行动上，央行近期的一系列举措还是正面的，比如本周央行在公开市场连续开展的逾千亿级别的逆回购，有助于稳定市场对流动性的预期，但市场各方还是充满疑虑。这说明，央行通过操作货币政策工具，保持流动性基本稳定是没有问题的，然而要改变资金面整体偏紧的基本状态与金融出清的总基调，可能性几乎不存在。

与此同时，我们注意到央行在《一季度货币政策执行报告》中，就金融监管的问题，报告特别提出“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”等等，认真研读央行货币政策报告的这种着墨甚多的提法，与新华社的“喊话”是异曲同工之妙，在这里，细心的读者能够看出“央行”与“三会”在监管的问题上并不是高度一致，不排除有巨大的分歧和争议，既然要“加强金融监管协调”，那就说明此前的诸多“金融监管”政策与手段，是政出多门、各行其是，没有经过“协调”，此后要“加强”协调了；既然要“有机衔接”，那就说明此前的监管政策出台的时机和节奏没有做到“有机衔接”，没有把握好时机和节奏，用力过猛，妨害了市场预期的稳定，此后要“有机衔接”了；既然要“把握好去杠杆和流动性的平衡”，那就说明此前没有做到“平衡”，去杠杆与维护流动性基本稳定之间是冲突的、失衡的，此后要把握好这种平衡了。换句话说，资本市场因“处置风险而发生新风险”的起因和根源，在于“一行三会”之间没有做好协调、衔接、稳定、平衡，在这里，央行的抱怨或者情绪指向，是非常明显的。只不过，央行的这番抱怨或者情绪指向，是自己的、一家的委屈情绪的宣泄，还是更高层的指示、批评，这就难说了。如果是前者，那就是“一行”与“三会”责任的相互推卸，如果是后者，不排除将迎来一个时期的政策“空白期”、稳定期。

对于央行而言，就“严监管、紧货币”的问题，它也发出了自己的预期引导信号，要求各方面要正确理解央行“缩表”问题、不因误读带来的担忧情绪而干扰市场；此外，央行一再强调，“缩表”并不一定意味着收紧银根，不宜简单与国外央行的“缩表”类比，还给出了一个非常明确的信号，说“4月份人民银行资产负债表已重新转为扩表”，等等。从央行最近的动作来看，安抚市场的态度是明确的，也起到了缓冲市场情绪的作用，客观的说，央行的这些动作、“一行三会”的动作，仅仅是技术性的调节、是对“疾风暴雨”式的监管手段的修正，但金融去杠杆、金融出清的总态势不会变，具体的政策手段是微调的，但“市场出清”的大方向不会改变。未来相当长的时期内，资本市场的政策主基调还是“严”和“紧”，严监管+紧货币，这两点尤其不会放松。考虑到资本市场高波动率的特点，今后的一段时间，表面上会是一个“和缓”的局面，但严监管以及清除金融风险点的工作一刻也不会放松，外松内紧，向来都是国内政经的一大特点，比如近期保险业的“监管风暴”。

据《中国证券报》披露，最近一段时间，保监会连发8份文件，召开6次主题会议，各类风险排查和专项整治陆续展开，整治重点在流动性风险、资金运用风险、新型保险业务风险等9大领域，一系列的监管组合拳，目的是推动保险业向“保险姓保”归位。有分析人士指出，严格保险资金运用，去杠杆、去嵌套、去通道等，会对流入股市的保险资金形成“约束”，显而易见，“约束”是一种委婉的说法，既然是“约束”，诸如险资大规模进入股市，增持、举牌、野蛮收购等等“盛况”将一去不返，险资投资规模的收缩、风格趋于谨慎保守的情况分析，险资对股市的支撑力度将显著减弱，股市短期面临的资金压力是可以预见的。

由此可见，在“严监管”的总基调之下，监管的力度并没与减弱，眼下保险业正处于监管风暴的中心，但银监会、证监会也没闲着，只不过换了一种监管方式，进入一个“外松内紧”的状态。就在本周，ST新都因两个会计年度被出具无法表示意见的审计报告，深交所将对其予以摘牌，深交所表示，对于达到退市条件的公司，坚决做到“出现一家、退市一家”。此外，对山东墨龙实际控制人张恩荣、张云山违规减持公司股票，处以三倍罚款，罚没金额将超过1.53亿元。新都退市以及墨龙重罚，这两件事足以彰显监管的力度，也从一个侧面说明刘主席坚持“市场出清”的鲜明态度。

对本周市场的梳理，可以看出，当前股市面临的最直接的压力还是“严”和“紧”。其实，本周并不缺乏利好性质的大事件，比如“带路峰会”、“南海可燃冰”等，但我们也观察到，市场对此的反应并不热烈、没有力度，应当说交易相关方对当下市场面临的问题是心知肚明的，反映到本周的盘面上，就是一个“双缺”的弱势状态，即反弹缺乏交易量，同时又缺乏可持续的板块热点以及赚钱效应，整体上乏善可陈，应当说市场仍维持在“存量博弈、事件推动”的层面上，这也从一个侧面验证了我们上周的预判，即市场的反弹，在性质上还是对c波段杀跌的一个修正，属于某级-2的性质，本质上还是三波段的弱势反弹，即对3295.19点（4月7日）下跌的一次修复，是个15f级别的、由背离引发的反弹段。这个c-2的反弹段，它的目标位很明确，就是在上方的缺口处，能够回补4月19日的缺口（3196.49-3189.44），就是很理想的强反弹了。

从操作策略上讲，目前还是轻仓去做c-2的反弹，整体上保持70%现金，原则上不开新仓，以短线突击的方式，就本股倒差、降成本。我们上周曾经强调，这里一定要注意个股结构与指数结构并不同步的问题，指数看似在反弹，但不排除这里会有很多个股借机补跌，c-2反弹段本身就是弱势修复性质，某些主流机构急于兑现，造成个股补跌、跳水，这种风险不得不防，事实上，本周强势股的补跌，并非个别案例，如山东黄金等二线蓝筹以及陇神戎发等次新股，这也是我们保持谨慎心态、不开新仓的重要原因。

上证指数日线波动结构模拟