数据来源：Bloomberg

另一个引人眼球的新业务，是京东正在推进的“拼购”，拼 多 多的快速崛起迫使京东加快布局社交电商。京东CEO徐雷表示，拼购业务的目标是进入低线城市、吸引女性用户和激活长尾商户。他认为服饰是拼购业务中适合的产品类别之一，因为服饰是高频商品。

虽然都背靠腾讯，但京东做拼购业务很难比拼 多 多的获客成本更低，京东的想象力在于产品的交叉销售，比如把通过拼购拉来的低单价客户转化为商城的典型客户，以提高留存率和客单价。现阶段拼购的业务量还不大，京东依然依靠微信作为核心拉新渠道，微信仍然贡献了超过四分之一的新客户。

受多方面因素影响，京东GMV的下滑趋势依然明显，自2019年开始，京东将不再披露季度GMV数据，仅披露年度GMV，新准则与阿里相同。

京东本季度的另一大核心利润，来源于物流业务的资本运作。早在2018年，京东就建立了一个物业管理集团“JDPM”来管理物流和其他房地产资产。2019年2月，JDPM与新加坡政府投资公司（GIC）共同成立了JD Logistics Properties Core Fund。该基金的资本总额超过48亿元人民币，其中京东作为普通合伙人，认缴总资本的20%。

在2019年2月27日，京东与该基金签署了一项协议，处置资产总值为109亿元人民币的自建物流仓库，占京东整体仓库面积的20%，以缩减资产负债表和回收资本。在此交易中，该基金将通过财务杠杆为购买筹措资金，而京东将出于经营目的回租这些物流设施。这些交易大部分将在2019年完成。

在本季度的财报电话会中，黄宣德预计本交易的内部收益率（IRR）将超过17%，京东可以在未来几年分配这个经常性年度回报，这可能会使GAAP下的净利润率增加0.5%-0.6%。不过该计划对京东的履约费用率（fulfillment expense）影响有限，因为该交易中涉及的250万平方米自建仓库，仅占整体仓库空间的20%左右。

京东2018年Q4自由现金流情况好转。数据来源：Bloomberg

对于刘强东来说，亮丽的2018年Q4财报是他“回归”的良好开端。京东现在是中国第四大互联网公司，离第一和第二还很远，新崛起的“追兵”拼 多 多却越来越近。过去几年的经历证明，京东还无法四平八稳的发展，只有通过新的组织变革，来寻找适合京东的发展之道。

花旗银行对京东股价的预测。数据来源：Citi research

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