早在1994年汇率并轨之前的1978至1993年间，中国黄金储备的持有量年平均为1270万盎司，持有市值年平均为51亿美元，相当于同期年平均外汇储备规模的69%，是中国国际清偿能力的重要组成部分。1994年汇改以后，随着中国国际收支持续较大顺差，外汇储备大幅增加，黄金储备与外汇储备之比才出现了快速下滑，最低跌至2007年8月的0.92%。之后，随着2009年以来几次大幅增持黄金储备，以及2015年“8.11”汇改以来外汇储备增势趋缓，该项比例才有所改善（见图6），但到2019年8月底也仅为3.1%。

之所以中国没有将外汇储备大规模转换为黄金储备，除了收益性的考虑外，还有一个原因就是中国央行在2015年7月的答记者问中所言：“黄金具有特殊的风险收益特性，在特定时期是不错的投资品种。但黄金市场的容量与我国外汇储备规模相比较小，如果外汇储备短时间大量购金，易对市场造成影响。”

自2004年起，中国央行的外汇储备可购买的货币黄金量，理论上就超过了同期全球黄金储备的持有量，2014年底该比例最高达到2.82倍，到2018年底仍有1.99倍（见图8）。这里，没有考虑央行大规模购入黄金，有可能推高市场价格的影响。而2018年底，黄金储备的第一大持有国——美国也不过持有了全球近1/4的黄金储备，达到8133吨。也就是说，即使中国按市场价将黄金储备增持到美国的规模，2019年8月底仍会有约2.76万亿美元外汇储备的剩余【即8月底“中国外汇储备余额（3.11万亿美元）】-美国黄金储备市值（4385亿美元）+同期中国黄金储备市值（955亿美元）”）。

其实，这不只是中国的烦恼，坐拥上万亿外汇储备的第二大外汇储备持有国——日本也面临类似的问题。自2001年起，日本的黄金储备持有量稳定在765吨，2018年底其黄金储备与国际储备之比不到3%（见图9）。

（作者系武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授）

责编：任绍敏

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