那么如何看待未来呢？从人口视角看，育儿负担转变成养老负担，从金融视角看，从金融自由化转变为金融监管。大方向意味着储蓄率下降、通胀上升、资产估值下降，金融稳定性上升，贫富差距缩小。当然历史不会简单重复，老年人不像儿童那样是单纯的消费者，随着寿命的延长和健康状况改善，养老安排的不确定性可能使得老年人的储蓄率不会快速下降。同时，现在的金融监管和战后的金融压抑不太一样，相对温和。

总之，过去几十年我们面临的问题包括资产泡沫、金融风险、贫富分化，未来会不会缓解，多大程度、通过什么路径缓解？一个思考的视角是人口结构和公共政策对金融的态度这两个方面，那这其中有没有影响宏观格局的新的因素？我认为新的因素就是数字经济。

新格局：数字经济

随着互联网和移动通信的发展，数字技术被广泛应用，从而对商业模式和经济环境产生根本性的影响，由此产生的新的经济体系一般被称为数字经济。到目前为止，对数字经济的研究主要在微观层面，比如数字技术的应用、商业模式、竞争、定价等，宏观层面的研究则大为落后。一个原因是一些数字经济活动的价值不是通过货币化来体现的，所以难以纳入传统的宏观经济分析框架，涉及定量分析时，这个问题尤其突出。

我们可以从数字经济微观层面的一些规律性认识出发，对其在宏观层面的含义做一些定性分析，这对我们理解宏观经济和政策框架的演变有帮助。从微观层面来讲数字经济有三个特征值得关注。

一是大数据降低信息不对称。在传统微观经济分析里，很多经济现象都是源自信息不对称，比如说信贷为什么需要抵押品？因为借贷双方之间信息不透明、金融机构不能准确评估借款人的还债能力与意愿。信息不对称增加了交易成本，降低信息不对称，提升效率。

二是数字经济和传统经济活动相比，规模效应大。一般来讲，生产的边际成本随着产量的增加而下降，但对于传统产品或者有形产品来讲，这种规模效应是有限的，产量超过一定规模后边际成本又上升。比如汽车制造厂生产第一辆汽车时边际成本高（因为产能没有充分利用），随后产量增加带来边际成本降低，但超出现有的产能后，再增加产量就需要新的投资，边际成本又增加了。所以传统经济的规模效应是有限的，超额利润难以持续。

而数字经济的规模效应在某种意义上是无限的，边际成本很低甚至是零。传统经济活动是竞争性的或者说排他性的（rivalry），北京的空间有限，你买的房子多了，我买房子的价格可能上升。数字资产具有非竞争性特征（non-rivalry），大家可以共享。举个例子，比如美团这类APP，一旦开发出来扩散至它的消费群体的时候，边际成本几乎为零。

三是数字经济会带来无形资产垄断租金。数字经济的规模和网络效应容易带来先发优势，科技巨头像亚马逊、谷歌、阿里、腾讯等在发展阶段，non-rivalry下的零边际成本带来规模快速扩张。一旦形成先发优势、知识产权、品牌效应和网络的外部性后，容易带来赢者通吃并在边际成本以上定价，带来垄断租金。

数字经济的三个微观特征，引申到宏观具有什么含义呢？

第一个就是前面讲的劳动年龄人口减少的问题，大数据降低信息不对称，提升资源包括劳动力使用效率，比如机器替代人、人工智能等，实际上增加了劳动力有效供给，有助于抵消人口老龄化带来的劳动力供给减少问题。

第二个就是信息对称所带来的共享经济可以提升存量资本的产出。比如说私家车的有效使用率大概是20%，出租车的有效使用率大概80%，有人曾估算类似滴滴的共享汽车有效使用率大概在60%，所以私家车变成共享车，它的产出会增加，实际上增加了有效的资本供给，降低了对新增投资的需求，有利于对冲人口老龄化带来的储蓄下降的问题。

第三是负面的结构影响，尤其是收入分配方面加大了贫富分化。比如有一部分劳动者被机器替代后产生失业问题，赢者通吃、无形资产带来的垄断租金、消费者权益保护等问题。

最近我看到美国国家经济研究局（NBER）有篇文章总结的比较好。它认为数字化创新对经济的影响有两方面：一是规模经济，导致市场集中，带来垄断租金，二是创新的成本变低，带来创造性破坏（图6）。比如开发一个APP成本并不高，创造性破坏更容易。数字经济产生两种相反的力量，一是市场集中度越来越高，另一则是市场参与门槛更低，导致高收益但有高风险，要求风险溢价比较高，加大收入分配问题。

全球价值链也使得数字经济时代无形资产赢者通吃在全球范围里获得垄断租金。过去一辆汽车在一个地方生产，现在是一辆汽车的产业链分散到全世界。哪个环节附加值占比高，研发、设计和服务占比高（图7），这些和我们讲的无形资产赢者通吃的属性联系在一起。创新带来的知识产权应该获得合理回报，但垄断租金不一定是合理的，或加大收入分配差距。

以上是数字经济的一些基本概念，从宏观来讲，有三个基本含义。

相关报道: