2.茅台加快经销商打款和发货，确定性仍最高，享受龙头溢价

6月中下旬茅台酒加速发货，日均发货量超100吨，上半年总发货量约1.4万吨。此外，继经销商完成个性化产品全年打款后，6月下旬，茅台再启动经销商集中打下半年全部货款。结合表观的收入和预收款，贵州茅台的中报和全年的增长预期较好。

经销商集中打款导致资金链紧张，短期可能会对茅台酒和其他竞品的价格造成影响。但从目前市场上茅台酒“一瓶难求”的供需格局来看，茅台受到的影响比较有限。我们判断，下半年茅台酒价格继续向上的趋势不变。五粮液、1573等名优白酒主要看中秋国庆销售旺季的动销情况，如果动销不差，则基本面得以验证，景气延续，市场继续乐观。综合来看，贵州茅台作为龙头的确定性仍是最高，享受龙头高溢价。

3.投资结构优化，估值中枢上行，向上继续看20%左右空间

贵州茅台的投资结构持续优化。无论以绝对收益为导向的长线资金，还是考核相对收益的国内机构资金，均选择买入并长期持有贵州茅台。有基本面和资金面等作为支撑，市场开始消除疑虑，短期内大幅向下调整的概率较小。

受益于龙头地位、增长的确定性、投资结构优化等，贵州茅台的估值中枢上行，逐渐向上一轮景气周期的高点靠近，股价不断突破创新高。考虑今明两年市场的预期比较乐观，以及三季报之后开始估值切换，我们继续看好贵州茅台的投资价值，向上继续看20%左右的空间。

基于以上判断，太平洋证券判断贵州茅台的估值会继续上行，根据2020年EPS给30倍PE，提高目标价到1240元，对应2019年的PE为34.9倍，“买入”评级。

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