7月3日午后，贵州茅台股价持续下挫，截至发稿，该股跌近3%，报995.35元，总市值12504亿元。

公司多位高层调整

贵州茅台7月2日晚间发布公告称，根据贵州省国资委和公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司相关文件，经会议审议决定，公司董事长李保芳不再代行公司总经理职责。而由董事李静仁代行贵州茅台总经理职责。何英姿不再担任公司副总经理、财务总监职务，聘任刘刚同志担任公司副总经理、财务总监职务。

公告显示，李静仁，男，汉族，籍贯浙江建德，1964年1月出生，1981年4月参加工作，1986年1月加入中国共产党，研究生学历，注册会计师、注册税务师、注册资产评估师、全国企业法律顾问，现任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委副书记、副董事长、总经理、总会计师，贵州茅台酒股份有限公司董事、代行总经理职责。

刘刚，男，汉族，籍贯河南滑县，1970年4月出生，1992年7月参加工作，2003年4月加入中国共产党，大学本科学历，高级经济师，现任贵州茅台酒股份有限公司副总经理、财务总监。

此前一天，茅台集团官网发布消息称，为进一步厘清公司治理体系的职权边界，实现各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的法人治理结构，7月1日，集团公司2019年第二十一次党委会审定了党委会、董事会、总经理办公会议事清单和董事长、总经理职权清单，进一步优化了党委会、董事会、总经理办公会的流程，明确了董事长和总经理的职责，公司制度管理迈出重要步伐。

董事长、总经理职权清单根据《公司法》及相关法律法规和公司章程，形成了董事长、总经理的职权清单，明确：董事长是集团公司经营活动和贯彻执行国家方针、政策的第一责任人。总经理主持集团公司的资产经营和生产经营管理工作，组织实施董事会决议，并将实施情况向董事会报告；执行集团公司的发展规划，组织实施集团公司年度经营计划和投融资方案等。值得注意的是，此前，公司放弃了使用多年的“国酒茅台”商标，正式改称“贵州茅台”。

机构上调目标价

7月1日，贵州茅台开盘即跳空大涨逾2%，以1004.52元的价格开盘，随后股价一路上行，盘中最高涨至1035.6元，截至收盘，股价报1031.86元，市值超越中石油、农业银行，位居A股第四位。

对于贵州茅台此次破千，似乎并没有超越市场的预料，今年年初开始，就不断有卖方机构如高盛、中金、太平洋证券等将贵州茅台的目标价早早定在了千元以上。

两个交易日之前，即6月27日贵州茅台派发现金股利的股权登记日当天，贵州茅台的股价就曾在早盘触及1001元。

随着贵州茅台不断达到市场的预期，机构也紧跟茅台的增值步伐，不断上调目标价。太平洋证券将贵州茅台的目标价提高至1240元，并指出当前白酒的估值并未明显泡沫化，其给出了三点理由：

1.白酒龙头基本面好、确定性高、资金抱团、估值合理偏贵

白酒景气周期拉长，受益于消费升级和集中度提升等逻辑，白酒龙头公司继续保持较快的收入利润增速，基本面好，确定性高。市场疲软的背景下，没有其他突出的强势板块，彰显白酒板块的投资配置价值。综合来看，本轮白酒集体大涨的主要原因包括：长线资金的持续积淀、国内机构的集中抱团、名优白酒的销售淡季不淡、较好的增长预期等。

截至最新的收盘价，茅台、五粮液、汾酒、口子窖等公司的股价陆续创新高，而老窖、古井、水井坊、今世缘等公司的股价也逼近年内的股价高点。不难发现，股价能够持续创新高的主要集中在以贵州茅台为首的头部公司，以及基本面扎实、增长预期较好的主流公司。

目前，主流白酒公司的动态PE靠近合理区间上沿。其中，茅台29X，五粮液27X，古井27X，老窖26X，顺鑫30X，汾酒31X，水井坊33X。结合过往周期及其估值中枢来看，当前白酒的估值并未明显泡沫化。

2.茅台加快经销商打款和发货，确定性仍最高，享受龙头溢价

6月中下旬茅台酒加速发货，日均发货量超100吨，上半年总发货量约1.4万吨。此外，继经销商完成个性化产品全年打款后，6月下旬，茅台再启动经销商集中打下半年全部货款。结合表观的收入和预收款，贵州茅台的中报和全年的增长预期较好。

经销商集中打款导致资金链紧张，短期可能会对茅台酒和其他竞品的价格造成影响。但从目前市场上茅台酒“一瓶难求”的供需格局来看，茅台受到的影响比较有限。我们判断，下半年茅台酒价格继续向上的趋势不变。五粮液、1573等名优白酒主要看中秋国庆销售旺季的动销情况，如果动销不差，则基本面得以验证，景气延续，市场继续乐观。综合来看，贵州茅台作为龙头的确定性仍是最高，享受龙头高溢价。

3.投资结构优化，估值中枢上行，向上继续看20%左右空间

贵州茅台的投资结构持续优化。无论以绝对收益为导向的长线资金，还是考核相对收益的国内机构资金，均选择买入并长期持有贵州茅台。有基本面和资金面等作为支撑，市场开始消除疑虑，短期内大幅向下调整的概率较小。

受益于龙头地位、增长的确定性、投资结构优化等，贵州茅台的估值中枢上行，逐渐向上一轮景气周期的高点靠近，股价不断突破创新高。考虑今明两年市场的预期比较乐观，以及三季报之后开始估值切换，我们继续看好贵州茅台的投资价值，向上继续看20%左右的空间。

基于以上判断，太平洋证券判断贵州茅台的估值会继续上行，根据2020年EPS给30倍PE，提高目标价到1240元，对应2019年的PE为34.9倍，“买入”评级。

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