继上周末多家头部券商披露待偿还短期融资券余额上限提高后，国泰君安（601211.SH）、中信证券（600030.SH）相继于24日发行金额为20亿的短期融资券。

此举被理解为解决前日来同业流动性风险的又一大招。此前，第一财经亦报道监管层召开会议以化解非银流动性压力。

“目的就是为了缓解日前非银出现的流动性压力。大券商拿这个钱再投向市场，再去解决其他小券商的压力。”6月24日，上海一位券商非银人士解释称。

多管齐下后，非银流动性压力大大减弱。“最紧张的时候是上上周，最近来看压力明显得到了缓解。专户违约也有一些券商，发行短融等都有利于解决这些问题。另外原来碰到危机的公司在积极想办法，和发债方沟通，能处理的基本上都处理得差不多了。”深圳某非银机构高管表示。

化解非银流动性压力

中国货币网显示，6月24日，国泰君安发行了今年来的第三期的短期融资券，发行金额为20亿；中信证券发布2019年第七期短期融资券发行公告，发行金额为20亿。

近日，中信证券、广发证券、国泰君安、海通证券和华泰证券几家头部券商相继发出中国人民银行通知提高短期融资券的最高待偿还余额的公告。根据目前券商的公告，待偿还短期融资券余额上限均不同程度提高，比如国泰君安从之前的130亿上限调整为508亿。

多位受访人士指出，此次央行提高头部券商短期融资券余额上限，允许大型券商更多地利用短期融资工具补充资金，有望通过头部券商向中小非银机构传递流动性，缓解部分券商的流动性风险。

近期，部分中小银行流动性风险到非银拆借难度上升，再到杠杆风险暴露的链条若隐若现，而一旦回购违约，只能被动“剁资产”应对。在此前结构化产品爆仓的困扰中，资质一般的城投债和民企债处于漩涡中心，弱资质变现难度加剧后，只能“低价甩卖”。

上周，为稳定资金面和改善非银机构的流动性困局，央行便已经多管齐下：一是增量续做MLF，二是银行间债券市场违约处置机制进一步完善，三是借道头部券商支持非银机构。

“一部分像上周末这样的政策，二是央行投放的较多，银行资金利率过低也会缓解这部分压力。”上述券商非银人士表示。

上周，央行的一系列公开市场投放下资金面总量非常宽松，资金价格大幅回落。数据显示，隔夜和7天利率回落60BP和45BP，隔夜资金R001周五收盘于1.17%，DR001 周五收于1.1%，是2015年7月以来的低点。

进一步来看，过去一周，同业存单发行情况继续好转，流动性分层现象也有所好转；整体发行规模和发行成功率均恢复至包商银行事件之前水平，城农商发行成功率也恢复至此前水平。

“其实信任程度肯定回不到包商事件之前的状态。大家可能会觉得存在对手方违约的风险，之前不认为有这个风险。现在因为资金充裕，不信任感就会弱一些。”上述券商非银人士也直言。

为信仰“充值”

在此轮非银流动性风险中，由于机构间的信任感缺失，“认券”成为主流，民企以及弱资质城投成为风险爆发的“重灾区”。

在分析人士看来，中小银行因流动性问题自顾不暇，难言新增信用债配置。尤其对于资质一般的城投债和民企债而言，可能存在被结构化产品爆仓的困扰，这也进一步压制机构增持诉求。

由于被交易对手“拉黑”，某公募基金的专户产品质押回购难以为继，公司便欲砍仓处置资产。但这种行为也引来发行人的不满。

6月19日下午，一份来自江苏盐城射阳县城投公司——射阳沿海投资有限公司(以下简称“沿海投资”）的发声引发市场的高度关注。

沿海投资表示，委托人告知公司作为“18射阳02”的发行主体，杜绝一切降低公司债券和公司价值等行为发生。若其管理的东升2号资产管计划在存续期过程中，出现流动性风险或质押回购违约，管理人对所持债券“18射阳02”以非公允价值(中债估值偏离净价超过5元内)进行变卖，导致沿海投资债券估值低于市场公允价值，相关亏损公司不予承担，仅以非公允价值的交易价格兑付相关债券。

“这个事情影响到低评级城投的债券发行，也就是产生了压力。弱资质变现难度加剧后，机构仅能以折价出售的方式，补贴个券流动性的缺失。”分析人士表示。

6月20日，某城投平台被传兑付出现困难，事后被证明是技术性违约，目前已经实现兑付。

“我知道的城投违约的不多，就算有也是个别项目。技术性违约的情况可能会有，但肯定不多。”北京一位信托经理表示。

“城投的优势还是在于不用担心应收账款的回收、关联方占款、收入波动等问题，这都要好于一般民企债。”该信托人士说。上述非银机构高管也表示：“现在对债券的信用评级要比民企债要好一些。城投债也分化明显，县级市就比较谨慎，发达地区的城投债要好很多。”北京某公募基金固收总监也表示，“城投信仰”仍在。

申万宏源固收分析师孟祥娟分析，短期内城投公开债风险很低，今年城投的主要风险是非标到期压力增大下的少数非标集中地区的风险事件下带来的估值波动风险。虽然2019年城投融资好转的情况仍将持续，公开债发生实质违约的概率非常小，但今年城投非标尾部风险仍然值得关注。

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